20230101-华鑫证券-箭牌家居-001322.SZ-公司动态研究报告_地产竣工端复苏在即_产品+渠道优势助推卫浴龙头业绩回升_7页_287kb

箭牌家居（001322.SZ）公司动态研究报告总结

核心内容

箭牌家居是国内陶瓷卫浴行业的龙头企业，拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎和ANNWA安华等多个知名品牌，产品涵盖陶瓷卫生洁具、龙头五金及瓷砖三大领域。公司凭借强大的产品力、品牌影响力和完善的渠道布局，展现出较强的市场竞争力和盈利潜力。

主要观点

• 行业复苏在即：地产行业“三支箭”政策持续发力，“保交楼”政策推进，竣工端有望逐步修复，带动陶瓷卫浴产品需求回升。
• 产品与渠道优势明显：公司产品品质高，多次获得国际设计奖项，品牌声誉良好；营销渠道覆盖广泛，经销商和分销商数量庞大，直销模式占比逐年提升，有助于提高毛利率和盈利能力。
• 盈利能力行业领先：公司毛利率长期高于行业平均水平，2022年前三季度毛利率达33.98%，高于蒙娜丽莎（23.36%）、惠达卫浴（24.58%）等同行。同时，公司通过产品结构优化和销售单价提升，实现了归母净利润的显著增长。
• 研发投入持续加大：公司研发投入逐年增长，截至2022年9月已取得1714项专利，其中1711项为自主申请，显示其强大的研发能力。
• 双智能战略推动增长：公司实施“产品智能化”和“生产智能化”双战略，有助于提升产品附加值和生产效率，进一步增强盈利能力。

关键信息

一、公司概况

• 股票代码：001322.SZ
• 当前股价：15.2元
• 总市值：147亿元
• 总股本：966百万股
• 流通股本：97百万股
• 52周价格范围：13.39-17.39元
• 日均成交额：221.83百万元

二、财务表现

• 2022年前三季度营收：52.67亿元，同比-6.23%
• 2022年前三季度归母净利润：4.23亿元，同比增长30.26%
• 2022年Q3经营性现金流净流入：4.75亿元，收现比/净现比分别为1.11x / 2.62x
• 2022年Q3账面货币资金：3.94亿元
• 2022年预测PE：20.8倍
• 2023年预测PE：13.4倍
• 2024年预测PE：10.5倍

三、业务板块

1. 陶瓷卫生洁具

   • 2021年营收：37.34亿元
   • 2022年H1营收：15.23亿元
   • 市占率：约8%
   • 2021年毛利率：34.38%

2. 龙头五金

   • 2021年营收：22.51亿元
   • 2022年H1营收：9.05亿元
   • 2021年毛利率：27.90%

3. 瓷砖

   • 2021年营收：6.25亿元
   • 2022年H1营收：2.52亿元
   • 市占率：0.18%
   • 2021年毛利率：20.60%

四、市场前景

• 地产政策支持：2022年7月中央政治局会议提出“保交楼、稳民生”，随后地产政策持续加码，预计2023年房屋竣工面积有望回升至9.4亿平米，乐观可达10.5亿平米。
• 精装房渗透率提升：2022年1-8月精装房开盘规模渗透率达40.4%，预计未来将保持上升趋势，带动陶瓷卫浴和瓷砖需求增长。
• 消费升级趋势：全装修、装配式建筑政策推动，高品质卫浴陶瓷产品市场空间广阔，箭牌家居有望受益。

五、渠道与直销模式

• 经销模式为主：2019-2021年经销收入占比分别为95.98%、94.39%、89.11%，渠道覆盖广泛。
• 直销模式增长：2021年直销收入占比达10.89%，其中电商和工程渠道发展迅速，毛利率显著高于经销模式，为公司盈利提供支撑。

六、盈利能力预测

七、风险提示

1. 下游地产市场波动风险
2. 市场竞争加剧风险
3. 原材料价格波动风险

八、未来布局

• 产能扩张：公司计划投资年产1000万套水龙头与300万套花洒项目，进一步完善产能布局。
• 产品结构优化：公司通过提升产品单价和优化销售结构，实现盈利增长。
• 智能产品布局：双智能战略推动产品附加值提升，有望带动收入结构优化。

结论

箭牌家居凭借产品品质、品牌影响力和完善的渠道体系，在陶瓷卫浴行业具备较强的竞争优势。随着地产政策持续发力和精装房渗透率提升，公司有望充分受益于行业复苏，实现业绩显著反弹。同时，公司通过直销模式和智能战略提升盈利能力，未来成长性值得期待。因此，给予“买入”投资评级。