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箭牌家居2023Q3点评：收入暂时承压，毛利环比改善

关键事件

• 公司发布2023Q3季度财报，整体营收同比下滑，单季收入出现个位数同比下滑，主要因运输模式切换（7月1日起从经销商自提货转为公司送达），导致收入确认延迟约1亿元，新模式磨合期也带来负面影响。但Q3末负面影响快速消弭，长期有利于终端价格管控和经销商发展。

经营分析

• 毛利率：2023Q3毛利率同比-3.17pct至29.36%，降幅环比收窄，主要受运输模式切换及行业价格战影响，但公司持续推进高毛利新品（以智能马桶为核心），优化盈利结构，促使毛利环比改善。
• 费用率：2023Q3期间费用率同比下降0.03pct，销售费率下降1.23pct至8.35%，管理费率上升1.43pct至8.97%，研发费率上升0.23pct至4.81%。公司通过推出2000-3000元及以上高价产品、延申全功能智能马桶布局、升级店铺体验和自播团队发力电商渠道，旨在提升均价和销量。

股价回购

• 公司拟不低于5000万元回购部分股份，用于激励或员工持股，回购价格不超过21元/股，回购股数不低于238万股，占总股份的0.245%。此举意在提振股价和市场信心。

投资建议

• 由于上游地产压力，公司持续投入研发打造智能马桶核心竞争力，并通过直营渠道改革与拓展电商，预计2023-2025年营收分别为79亿、90亿、100亿元，归母净利润54亿、64亿、73亿元，对应EPS摊薄0.56元、0.66元、0.76元，PE为23倍、19倍、17倍。维持“买入”评级。