深度报告-20221118-东吴证券-国内射频同轴连接器领先者_技术领先+客户资源+产能扩张促进公司发展_23页_970kb

富士达（835640）总结

核心内容

富士达是一家专注于射频同轴连接器、射频同轴电缆组件和射频电缆等产品的研发、生产和销售的“专精特新”“小巨人”企业。公司产品广泛应用于航空航天、军工防务、高端5G通讯等领域，并于2021年11月15日登陆北交所，成为首批上市的央企下属及军工概念企业之一。公司注重技术研发，拥有大量专利和国际标准，同时依托中航集团的国企背景，拥有丰富的客户资源，是国内射频连接器行业的领先者。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司营业收入和归母净利润持续增长，2018—2021年营业收入从3.93亿元增长至6.03亿元，增长53.71%；归母净利润从0.21亿元增长至1.02亿元，增长380.66%。
• 2022年前三季度营收为6.31亿元，同比增长39.51%，归母净利润为1.16亿元，同比增长12.86%。
• 营业收入增速呈波动趋势，但总体保持增长，毛利率和净利率持续上升，显示公司盈利能力良好。

2. 客户资源

• 主要客户包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商，以及中国航天科技集团、中国电子科技集团等军工集团下属企业。
• 2019—2021年主要客户销售占比合计分别为75.03%、78.38%、73.06%，客户集中度较高，但客户相对稳定。

3. 技术优势

• 公司是目前国内射频连接器行业拥有最多IEC国际标准的企业，2021年拥有11项IEC国际标准、10项国家标准、20项国家军用标准、2项通信行业标准，累计申请并获得授权专利101项。
• 技术涵盖射频同轴连接器、电缆组件、电缆及检测等多个领域，部分技术达到国际先进水平。

4. 产能扩张

• 2019—2021年公司产能利用率均超过100%，其中射频同轴连接器和电缆组件的产能利用率分别为108.10%和107.90%，表明产能紧张。
• 公司通过募集资金建设产业基地项目，预计形成年生产连接器2500万只、电缆组件1500万套、微波器件200万只、高端射频电缆1万千米的产能，带动1500人就业，未来将逐步释放产能。

5. 行业前景

• 射频连接器市场前景良好，预计2026年中国射频连接器市场规模将达到172亿元，年均增长率约7.2%。
• 通信和防务领域是主要下游行业，5G投资推动通信设备发展，国防支出增长推动军用设备需求。

关键信息

6. 盈利预测与估值

• 2022—2024年公司营业收入预计分别为7.79亿元、9.43亿元、12.17亿元，增速分别为29.1%、21.0%、29.1%。
• 毛利率预计分别为41.6%、39.0%、38.7%，盈利能力保持稳定。
• 可比公司平均PE为43倍，而富士达当前PE为21倍，估值偏低，因此首次覆盖给予“买入”评级。

7. 财务状况

• 2022年前三季度公司经营活动现金流量净额为-2501万元，现金流水平恶化，主要原因是防务产品销售比例增加，收款周期长。
• 应收账款占营收比例高达87.68%，存在较大应收账款风险。
• 公司资产负债率维持在40%—51%之间，资本结构良好，但经营性现金流波动可能影响资金管理。

8. 风险提示

• 下游行业需求变化风险：通信行业放缓将影响公司业务。
• 应收账款金额较大风险：客户信用状况恶化可能引发坏账。
• 经营性现金流波动风险：客户回款不及时可能影响公司现金流。
• 技术更新换代风险：技术落后可能导致被市场淘汰。

结论

富士达凭借技术领先、客户资源丰富和产能扩张，有望在未来几年实现持续增长。公司当前估值较低，具有较大的增长潜力。然而，需关注应收账款和现金流波动等潜在风险，以及技术更新换代带来的行业挑战。总体来看，公司具备良好的发展前景，给予“买入”评级。