20210413-天风证券-景津环保-603279.SH-费用端优化推动20年业绩同比增长24.6__3页_755kb

报告摘要

景津环保（603279）2020年年报及投资分析总结

核心内容概述

景津环保在2020年实现了营业收入33.29亿元，同比增长0.56%；归母净利润5.15亿元，同比增长24.60%。公司同时发布了回购公告，拟回购1-2亿元，回购价格不超过31元/股。公司通过费用端优化，尤其是销售费用的大幅下降，成为推动净利润增长的核心因素。

主要观点

营业收入微增：公司2020年营业收入为33.29亿元，同比增长0.56%。其中，压滤机整机收入同比增长1.47%，配件收入同比下降11.98%，而其他设备收入同比增长164.48%，主要得益于低温滤饼干燥机等周边设备的销售增长。
毛利率调整：主营业务毛利率为32.05%，同比减少2.75个百分点，主要是由于执行新收入准则，将运输费用1.07亿元从销售费用调整至营业成本。不考虑该因素，毛利率为35.29%，同比提高0.48个百分点。
销售费用下降：销售费用同比下降58.08%，减少2.39亿元，主要受疫情影响，导致人员差旅、招待及售后服务费用减少，以及公司加强了销售人员管理与考核。
净利率提升：销售费用的下降推动销售净利率从2019年的12.48%提升至2020年的15.46%，成为业绩增长的主要驱动力。
产品与市场拓展：公司推出了智能砂石废水零排放系统，并拓展了压滤机周边设备产品线，包括低温滤饼干化机、搅拌机、输送机、自动加药机等。此外，公司还进入了煤泥及尾矿处理、淀粉及淀粉加工、锂电池生产及回收利用等领域。
全球化布局：公司计划在2021年加强全球市场调研和营销布局，提升海外市场占有率，推动全球化发展。
财务预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.01亿、7.13亿和8.63亿，对应PE分别为15.7倍、13.3倍和10.9倍，维持“买入”评级。
投资建议：目标价格为29.2元，较当前价格22.93元有较大上涨空间。

关键信息

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	3,310.86	3,329.30	4,119.81	4,881.69	5,750.75
增长率(%)	13.44	0.56	23.74	18.49	17.80
EBITDA(百万元)	690.85	828.95	803.45	950.34	1,150.61
净利润(百万元)	413.08	514.68	601.00	712.94	863.19
增长率(%)	68.96	24.60	16.77	18.63	21.07
市盈率(P/E)	22.87	22.26	15.72	13.25	10.94