景津环保（603279）中报分析总结
核心内容
景津环保于2021年上半年实现营业收入20.82亿元，同比增长54.95%，归母净利润2.73亿元，同比增长64.45%。公司业绩高增长主要受益于下游行业需求提升、疫情影响减弱以及严格的费用控制。若不考虑股权激励成本摊销，净利润同比增长达92%。
主要观点
- 业绩增长显著：2021H1公司营收和净利润均实现大幅增长，其中净利润增速高于营收增速，主要得益于费用率的下降。
- 费用控制成效明显：公司期间费用率为11.8%，同比下降3.1pct，其中销售费用率下降4.8pct，管理费用率上升0.3pct，财务费用率上升0.3pct，研发费用率上升1.1pct。
- 现金流改善：公司2021H1经营活动现金流量净额为2.5亿元，同比增长7.1%。
- 订单增长：公司订单持续增加，尤其在新能源和砂石骨料行业，相关营收占比分别提升1/2pct，显示其积极拓展高景气行业市场。
- 研发投入加大：公司加大研发投入，重点开发压滤机配套设备和更多细分行业的过滤技术，以提升产品竞争力。
关键信息
财务数据和估值
| 财务数据和估值 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
3,310.86 |
3,329.30 |
4,275.86 |
5,487.25 |
6,802.50 |
| 增长率(%) |
13.44 |
0.56 |
28.43 |
28.33 |
23.97 |
| EBITDA(百万元) |
690.85 |
828.95 |
810.32 |
1,084.09 |
1,381.85 |
| 净利润(百万元) |
413.08 |
514.68 |
619.53 |
830.10 |
1,059.75 |
| 增长率(%) |
68.96 |
24.60 |
20.37 |
33.99 |
27.67 |
| 每股收益（元/股） |
1.00 |
1.03 |
1.50 |
2.02 |
2.57 |
| 市盈率(P/E) |
36.45 |
35.49 |
24.30 |
18.14 |
14.21 |
| 市净率(P/B) |
5.63 |
5.07 |
4.34 |
3.76 |
3.21 |
| 市销率(P/S) |
4.55 |
4.52 |
3.52 |
2.74 |
2.21 |
| EV/EBITDA |
10.48 |
7.01 |
15.35 |
12.73 |
8.41 |
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为6.20亿元、8.30亿元、10.60亿元，同比增速分别为20%、34%、28%。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期股价相对收益20%以上。
风险提示
- 行业发展低于预期的风险
- 行业竞争加剧的风险
- 技术替代的风险
- 市占率降低的风险
- 原材料价格大幅提高的风险
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1,228.93 |
1,624.58 |
2,530.66 |
1,157.36 |
3,323.53 |
| 应收票据及应收账款 |
595.53 |
458.93 |
1,153.58 |
494.98 |
1,548.72 |
| 预付账款 |
62.88 |
83.04 |
94.78 |
134.99 |
155.45 |
| 存货 |
1,464.31 |
1,603.89 |
2,043.70 |
2,825.43 |
3,019.07 |
| 流动资产合计 |
3,602.97 |
4,011.64 |
6,006.96 |
4,862.06 |
8,294.01 |
| 非流动资产合计 |
1,074.22 |
1,235.28 |
1,239.14 |
1,395.21 |
1,638.63 |
| 资产总计 |
4,677.19 |
5,246.92 |
7,246.10 |
6,257.27 |
9,932.63 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
413.08 |
514.68 |
619.53 |
830.10 |
1,059.75 |
| 折旧摊销 |
95.72 |
99.12 |
49.42 |
55.14 |
64.57 |
| 财务费用 |
(3.43) |
(4.56) |
(16.62) |
(14.75) |
(17.92) |
| 投资净收益 |
0.02 |
(1.17) |
(1.17) |
(1.17) |
(1.17) |
| 营业活动现金流 |
443.89 |
610.94 |
1,113.45 |
(896.35) |
2,820.32 |
| 资本支出 |
94.17 |
187.41 |
108.67 |
198.54 |
298.09 |
| 筹资活动现金流 |
261.89 |
(123.91) |
(106.20) |
(275.78) |
(352.99) |
| 现金净增加额 |
397.84 |
693.39 |
906.09 |
(1,373.30) |
2,166.17 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
3,310.86 |
3,329.30 |
4,275.86 |
5,487.25 |
6,802.50 |
| 营业成本 |
2,160.21 |
2,264.07 |
2,968.19 |
3,807.43 |
4,717.55 |
| 营业税金及附加 |
37.95 |
34.09 |
43.78 |
56.18 |
69.65 |
| 管理费用 |
122.00 |
143.13 |
213.79 |
219.49 |
238.09 |
| 研发费用 |
68.64 |
61.68 |
79.21 |
101.66 |
126.02 |
| 营业利润 |
505.59 |
644.28 |
777.53 |
1,043.71 |
1,335.21 |
| 净利润 |
413.08 |
514.68 |
619.53 |
830.10 |
1,059.75 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
13.44% |
0.56% |
28.43% |
28.33% |
23.97% |
| 营业利润增长率 |
52.75% |
27.43% |
20.68% |
34.23% |
27.93% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
68.96% |
24.60% |
20.37% |
33.99% |
27.67% |
| 毛利率 |
34.75% |
32.00% |
30.58% |
30.61% |
30.65% |
| 净利率 |
12.48% |
15.46% |
14.49% |
15.13% |
15.58% |
| ROE |
15.46% |
17.32% |
17.86% |
20.71% |
22.56% |
| ROIC |
28.31% |
36.77% |
49.57% |
95.68% |
37.79% |
| 资产负债率 |
42.86% |
43.36% |
52.13% |
35.95% |
52.71% |
| 净负债率 |
-45.99% |
-54.67% |
-72.96% |
-28.88% |
-70.76% |
| 流动比率 |
1.82 |
1.79 |
1.60 |
2.19 |
1.59 |
| 速动比率 |
1.08 |
1.08 |
1.06 |
0.92 |
1.01 |
| 应收账款周转率 |
5.35 |
6.31 |
5.30 |
6.66 |
6.66 |
| 存货周转率 |
2.45 |
2.17 |
2.34 |
2.25 |
2.33 |
| 总资产周转率 |
0.80 |
0.67 |
0.68 |
0.81 |
0.84 |
| 市盈率 |
36.45 |
35.49 |
24.30 |
18.14 |
14.21 |
| 市净率 |
5.63 |
5.07 |
4.34 |
3.76 |
3.21 |
| EV/EBITDA |
10.48 |
7.01 |
15.35 |
12.73 |
8.41 |
| EV/EBIT |
12.16 |
7.96 |
16.34 |
13.41 |
8.82 |
总结
景津环保在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于下游行业需求提升、疫情缓解以及严格的费用控制。公司通过积极拓展高景气行业市场，如新能源和砂石骨料行业，带动订单和收入增长。同时，研发投入的增加有助于提升产品竞争力。尽管毛利率有所下降，但净利率和ROE持续提升，显示公司盈利能力增强。未来公司有望继续受益于行业增长和自身技术优化，但需关注行业竞争和技术替代等潜在风险。
