20230326-国联证券-用友网络-600588.SH-业务结构升级成效显著_长期投资价值显现_3页_397kb

用友网络（600588）2022年年度报告及投资分析总结

核心内容概述

用友网络（600588）在2022年实现了92.62亿元的营业收入，同比增长3.7%。然而，归母净利润仅为2.19亿元，同比减少69%，扣非归母净利润1.46亿元，同比减少63.9%。尽管整体业绩略低于预期，但公司云服务业务表现突出，成为主要收入来源并持续扩大占比。

主要观点

1. 业务结构升级成效显著

• 云服务业务增长迅猛：2022年云服务业务营收达63.5亿元，同比增长19.4%，占云与软件收入的69.0%。
• 订阅业务指标提升：合同负债同比增长14.4%，其中云合同负债增长21.5%，订阅合同负债增长55.8%。
• ARR（年度经常性收入）增长：云服务业务ARR为20.4亿元，同比增长23.8%。
• 客户数量增加：累计付费客户数达57.15万家，同比增长30.4%。

2. 逆势扩张为国产化替代打下坚实基础

• 人才引进：公司2022年新增员工4385人，重点加强研发、咨询顾问和销售人员。
• 研发投入增加：研发投入为29.3亿元，同比增长24.5%，占营收比重约31.6%。
• 央企签约增长：新增一级央企签约16家，累计签约27家，显示出公司在国产化替代领域的积极布局。
• 信创项目增长：信创国产化替代项目数量大幅增加，为后续央国企信创替换奠定基础。

3. 盈利预测与估值

• 未来三年营收预测：预计2023-2025年营收分别为101.14亿元、111.84亿元、125.82亿元，3年CAGR约为10.75%。
• 净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为3.37亿元、5.41亿元、7.65亿元，3年CAGR约为51.67%。
• EPS预测：2023-2025年每股收益分别为0.10元、0.16元、0.22元。
• 估值指标：对应PS（市销率）分别为8.82倍、7.98倍、7.09倍，给予2023年11xPS的估值，目标市值1113亿元，目标价32.40元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2022年营收：92.62亿元，同比增长3.7%。
• 2022年归母净利润：2.19亿元，同比减少69%。
• 2022年扣非归母净利润：1.46亿元，同比减少63.9%。
• Q4表现：收入36.66亿元，同比下降8.32%；归母净利润7.59亿元，同比增长30.62%；扣非归母净利润6.86亿元，同比增长17.79%。

财务预测摘要

财务比率

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情反复
• 业务转型不达预期
• 市场竞争加剧
• 估值体系差异风险

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：25.99元
• 目标价格：32.40元
• 行业：计算机应用

联系信息

• 分析师：孙树明（执业证书编号：S0590521070001）
• 邮箱：sunsm@glsc.com.cn
• 联系人：姜青山
• 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn