20230715-国金证券-恒力石化-600346.SH-油品持续强劲_业绩环比修复_8页_1mb

恒力石化2023年半年度业绩分析

公司预计2023年上半年实现归母净利润305亿元左右，同比减少62%，扣非归母净利润228亿元左右，同比减少69%。其中，2023Q2公司实现归母净利润203亿元左右，同比减少47%，环比大幅增加99%；扣非归母净利润169.6亿元左右，同比减少49%，环比大增190%。业绩环比显著改善，主要得益于炼油板块的持续强势。

经营分析

炼油板块表现强劲

2023年上半年原油价格处于高位震荡，炼油板块保持强劲态势，汽柴油裂解价差维持在较高水平。截至2023年7月，柴油裂解价差558元/吨，汽油裂解价差1123元/吨。PX-原油价差大幅走阔，Q2均值达3347元/吨，环比增长86.6%，公司520万吨/年PX产能受益于此。

化工板块逐步修复

PTA产品受产能投放过快影响价差承压，Q2PTA-PX价差398元/吨，环比大增2337%（修正数据可能为337%）。聚烯烃-原油价差仍较低，Q2均值3186元/吨，环比下降20%。随着终端需求回暖，化工业务有望改善。

新材料业务持续扩张

公司通过分拆康辉新材料上市，强化薄膜业务布局。同时，160万吨/年高性能树脂及新材料项目推进中，2023-2024年将新增聚碳酸酯26万吨、ABS30万吨、PDO72万吨产能，产业链延伸预期将拉宽价差。

盈利预测

调整2023-2025年盈利预测：净利润预期为50亿、101亿、150亿元，EPS分别为0.72元、1.43元、2.14元，对应PE为2097X、1049X、704X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 地缘政治风险
2. 分拆上市后净利润可能被摊薄
3. 新型疫情变种风险
4. 美国释放战略库存冲击石油供给
5. 美联储加息对需求影响
6. 数据来源和模型误差风险

公司基本情况与预测摘要

• 营业收入：2023E-2025E预计为258439亿、304664亿、367438亿元，增速保持16%-21%
• 归母净利润：预测值分别为50亿、101亿、150亿元，2023-2025年增长显著
• 财务指标：ROE由2022年的43.9%提升至21.19%，每股收益持续增长

风险提示

通过上述八个风险因素的全面分析，形成当前对恒力石化股价最可能的元分析