20180925-兴证国际证券-美团点评-W-03690.HK-电商系列之（二）美团点评_专注生活服务领域的无边界超级平台_34页_1mb

报告摘要

美团点评（3690.HK）研究报告总结

核心内容

美团点评是一家专注于生活服务领域的无边界超级平台，以“吃喝玩乐”为核心，业务覆盖“外卖到家”、“到店及酒店旅游”和“新业务及其他”三大场景。2017年，其服务范围覆盖全国超过2800个市县，拥有3.1亿交易用户和440万活跃商家，GMV达到3,572亿元。公司近年来保持快速成长，2016-2017年营收增速分别为223%和108%，虽增速放缓但发展势头强劲。尽管经营亏损收窄，但净亏损仍达190亿元，盈利短期仍难实现。公司现金流充裕，但主要依赖融资，尤其是IPO有望筹得280亿元资金。

主要观点

业务结构
- 美团点评的业务分为“外卖到家”、“到店及酒店旅游”、“新业务及其他”三大场景，分别占总收入的62%、32%和6%。
- “餐饮外卖”是核心业务，GMV行业第一，收入CGAR达996.28%，变现率三年内提升12倍，但毛利率较低。
- “到店及酒店旅游”是成熟高毛利业务，毛利率达88.3%，为平台收入和利润的重要来源。
- “新业务及其他”仍处于初期拓展阶段，未来将审慎发展，主要涉及生鲜、网约车、同城速递等。
平台优势
- 平台网络效应和规模效应显著，增强了用户粘性，营销费用率逐年降低。
- 美团点评拥有全球最大的即时配送网络，骑手成本占比逐年下降，配送效率提升。
- 公司注重技术投入，研发费用率保持较高水平，用于提升用户体验和运营效率。
财务状况
- 美团点评的现金流主要依赖融资，2015-2017年筹资现金流净增加478亿元，但经营现金流为负。
- 公司资产负债率远高于行业平均水平，未来偿债压力较大。
未来规划
- 公司将继续以“吃”为核心，拓展生活服务领域，通过技术升级和新产品开发强化竞争力。
- IPO资金将主要用于技术研发、新产品开发、收购及日常运营，推动平台进一步发展。

关键信息

业务增长与变现能力

餐饮外卖业务GMV连续三年保持行业第一，变现率显著提升，但毛利率仍较低，主要受骑手成本影响。
到店及酒店旅游业务毛利率高，是平台收入的重要来源。
新业务及其他收入贡献较小，但未来有望通过协同效应逐步提升。

用户粘性与营销效率

用户使用时间越久，交易频率越高，平台通过规模效应增强用户粘性。
营销费用率逐年下降，显示平台在获取和留存用户方面效率提高。

财务状况与现金流

公司净亏损仍较大，短期难以盈利，现金流主要依赖股权融资。
资产负债率高达148.43%，远高于行业平均水平，存在一定的偿债风险。

技术投入与未来发展

技术是平台发展的重要支撑，研发费用率保持在10%以上，主要用于提升用户体验和运营效率。
未来将继续围绕“吃”拓展生活服务领域，通过技术投入和平台扩展巩固市场地位。

风险提示

市场竞争激烈，行业格局尚未稳定，存在业务拓展不及预期的风险。
盈利能力可能不及预期，短期内难以实现盈利。
偿债能力存在风险，资产负债率较高，融资受阻可能影响公司发展。

总结

美团点评凭借其在生活服务领域的深耕与拓展，已发展成为一家覆盖“吃喝玩乐”的一站式平台。其核心业务“餐饮外卖”和“到店及酒店旅游”贡献了大部分收入，且具有较高的毛利。尽管公司目前仍处于亏损状态，但通过技术投入和平台扩展，其未来盈利潜力较大。同时，公司现金流充裕但依赖融资，负债率较高，需关注其偿债能力。未来，美团点评将继续以“吃”为核心，拓展生活服务边界，利用技术优势提升用户体验和运营效率，以实现更长远的发展。

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