2018-美团点评_专注生活服务领域的无边界超级平台_34页-2mb

美团点评（3690.HK）研究报告总结

核心内容

美团点评是一家以“吃喝玩乐”为核心的生活服务电商一站式平台，专注于提升用户生活品质。公司业务涵盖“外卖到家”、“到店及酒店旅游”、“新业务及其他”三大场景，其中餐饮外卖和到店、酒店及旅游贡献了主要收入，而新业务仍处于初期阶段。

主要观点

• 业务增长迅速：美团点评在2015-2017年营收年复合增长率达191%，其中餐饮外卖业务GMV行业第一，收入增长迅猛。
• 平台模式成熟：到店、酒店及旅游业务发展成熟，毛利率高达88.3%，是平台重要的高毛利业务。
• 技术投入显著：公司持续加大技术研发投入，2015-2017年研发费用分别为12亿、24亿、36亿元，研发费用率保持在较高水平，为长期发展奠定基础。
• 用户粘性增强：平台通过网络效应和规模效应增强用户粘性，营销费用率逐年降低，用户使用时间越久交易越频繁。
• 现金流依赖融资：尽管经营亏损收窄，但2017年净亏损仍达190亿元，公司现金流主要依赖股权融资，资产负债率高于行业平均水平，存在一定的偿债风险。

关键信息

一、公司概况

• 美团点评由王兴等人于2010年创立，2015年与大众点评合并，2018年更名为“美团点评”并收购摩拜单车。
• 腾讯为第一大股东，持股20.14%，王兴拥有近50%的投票权，管理团队保持对公司的控制权。
• 2017年服务范围覆盖全国2800个市县，拥有3.1亿交易用户和440万活跃商家。

二、行业前景

• 需求增长：中国城市化进程加速，生活服务类需求日益增多，预计到2023年市场规模将达330,610亿元。
• 线上渗透率提升：生活服务线上渗透率从2017年的14.70%上升至2023年的24.20%，线上门店渗透率也将从44.6%提升至80.6%。
• 劳动力优势：中国劳动力资源丰富，即时配送成本低，有助于构建高效配送网络。

三、业务分析

3.1 餐饮外卖

• 2017年GMV行业第一，收入CGAR达996.28%，变现率提升12倍。
• 骑手成本占比高，但随着规模效应和技术优化，毛利率逐步提升。
• 2017年餐饮外卖毛利率达8.1%，预计未来成本将逐步缩减。

3.2 到店、酒店及旅游

• 2017年毛利率达88.3%，是平台高毛利业务。
• 酒店预订业务在2018年第一季度首次超过携程，成为行业第一。
• 变现率提升，从2015年的3.4%增长到2017年的6.7%。

3.3 新业务及其他

• 新业务包括生鲜超市、网约车、同城速递等，仍处于起步阶段。
• 2018年前四个月毛利率下降至-38.80%，主要由于摩拜单车的收购。
• 未来将审慎发展，注重投入产出比。

四、财务情况

• 营收增长：2015-2017年营收分别为40.19亿元、129.88亿元、339.28亿元。
• 毛利率受拖累：由于餐饮外卖和新业务扩张，平台整体毛利率有所下降。
• 现金流依赖融资：2015-2017年现金流累计增加181亿元，主要依赖股权融资，IPO有望筹得280亿元。
• 资产负债率较高：2017年资产负债率达148.43%，高于行业平均水平，存在偿债压力。

五、未来规划

• 技术投入：IPO募集资金的35%用于技术升级和研发，强化平台竞争力。
• 拓展用户与商家：继续扩大商家和消费群体，提升平台服务能力。
• 以“吃”为核心：专注于生活服务领域，拓展边界，打造无边界超级平台。

风险提示

• 市场竞争激烈：面对阿里巴巴、携程等竞争对手，需持续优化业务。
• 业务拓展不及预期：新业务发展可能不如预期，影响整体收入。
• 盈利能力不足：短期仍难实现盈利，需持续提升变现率和毛利率。
• 偿债能力受限：高负债率和依赖融资的现金流结构可能带来风险。

总结

美团点评凭借“吃喝玩乐”核心业务和强大的网络效应，已成为生活服务电商领域的领军企业。其商业模式以平台型服务为主，注重技术投入和用户体验优化，但短期仍面临盈利压力和融资依赖问题。未来，公司将继续以“吃”为核心，拓展生活服务边界，通过技术驱动提升运营效率，增强平台竞争力。