20180910-兴证国际证券-美团点评-W-03690.HK-_Food+超级平台_——全场景生活服务流量总入口_23页_1mb

美团点评（3690.HK）证券研究报告总结

核心内容

美团点评是中国领先的O2O生活服务电子商务平台，致力于通过科技连接消费者与商家，打造“Food+超级平台”，覆盖“吃住行游购娱”全场景。公司2017年GMV达到3570亿元，交易用户数3.4亿，活跃商家440万，业务覆盖2800个市县。公司定位为生活服务领域的综合平台，具备强大的用户基础和平台生态。

主要观点

1. 平台定位与业务拓展

   • 美团点评定位为一站式生活服务O2O平台，从高频业务（如餐饮外卖）向低频业务（如酒店旅游）拓展，通过高频业务吸引用户，降低低频业务获客成本。
   • 通过“Food+超级平台”战略，公司构建了覆盖多个生活场景的平台生态，包括外卖、酒店、旅游、共享单车等。

2. 商业模式分析

   • ToC端：通过点评机制、精准推荐、在线营销等提升用户体验，建立信任体系，增强用户粘性。
   • ToB端：为商家提供基于云的ERP、聚合支付、供应链金融等服务，提升商家运营效率，增强平台议价能力。
   • 内生增长强劲，主要依赖于用户和商家的持续增长。

3. 收入结构与财务表现

   • 公司收入主要来源于餐饮外卖（占比62%）、到店及酒店旅游（占比31.99%）和新业务及其他（占比6.02%）。
   • 2017年总收入为339亿元，同比增长161.2%。毛利率由负转正，但整体仍偏低，主要受外卖业务扩张影响。
   • 公司三费控制良好，销售费用率降至32.15%，研发费用率10.75%，管理费用率6.40%。

4. 新业务及其他

   • 新业务主要包括生鲜杂货、交通票务、共享单车等，虽然收入占比小，但增长迅速，毛利率较高。
   • 2017年新业务及其他收入达20.43亿元，同比增长206.13%，毛利率46.03%。

5. 收购摩拜单车的影响

   • 2018年4月收购摩拜单车，带来128亿元商誉，但短期对毛利润产生不利影响，因高额折旧及押金问题。
   • 长期来看，摩拜单车可能成为高频出行场景，助力公司拓展业务版图。

6. 估值与投资建议

   • 估值预测为3590亿港元，对应股价65.38港元，建议积极申购。
   • 投资评级为“买入”，认为公司具有良好的增长潜力和行业地位。

关键信息

招股信息

• 招股价：60-72港元
• 发行股数：4.80亿股
• 发行后总股本：54.9亿股
• 发行后市值：3295-3954亿港元
• 联席保荐人：高盛、摩根士丹利、美银美林
• 联席账簿管理人：华兴资本、UBS、招商证券国际、工银国际、农银国际、招银国际、交银国际、海通国际等
• 招股截止时间：2018年9月12日
• 上市日期：2018年9月20日

股权架构

• 腾讯：第一大股东，占股19.2415%
• 王兴：实际控制股东，通过CrownHoldings及SharedPatience占股10.4382%
• 红杉资本：占股10.4365%
• 穆荣均：占股2.2942%
• 王慧文：占股0.6629%
• 其他首次公开发售前投资者：占股49.0470%
• 公众股东：占股7.8797%

业务版图

• ToC端：美团、大众点评、美团外卖、摩拜单车、美团跑腿、小象生鲜、榛果民宿、美团打车等
• ToB端：为商家提供ERP、聚合支付、供应链金融等服务，提升商家运营效率

主要竞争对手

• 外卖：饿了么、口碑外卖、滴滴出行
• 酒店旅游：携程、途牛、驴妈妈
• 网约车：滴滴出行
• 共享单车：ofo

风险提示

• 政策风险：食品配送行业监管政策变化可能影响业务
• 消费水平下降：可能影响平台交易量
• 行业竞争激烈：外卖、酒店旅游等领域竞争加剧
• 摩拜单车协同不及预期：可能影响公司整体盈利能力

总结

美团点评凭借其强大的用户基础、丰富的业务场景和良好的平台生态，成为中国领先的O2O生活服务平台。公司通过高频业务吸引用户，拓展低频业务，构建了多元化的业务结构。虽然外卖业务目前仍处于亏损状态，但其高增长潜力和用户粘性为公司带来持续的流量。同时，公司通过为商家提供专业服务，增强了平台的议价能力和盈利能力。尽管收购摩拜单车带来短期财务压力，但长期来看，有助于公司拓展高频场景，提升整体竞争力。整体估值合理，建议积极关注。