20210316-东吴证券-璞泰来-603659.SH-2020年年报点评_减值损失拖累业绩_未来扩产提速_8页_645kb

报告摘要

璞泰来2020年业绩总结及未来展望

核心内容

璞泰来在2020年实现了营业收入52.81亿元，同比增长10.05%，归母净利润6.68亿元，同比增长2.54%，略低于市场预期。尽管整体业绩表现稳健，但部分业务受会计准则调整和减值损失影响，导致毛利率和净利率有所下滑。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司营收同比增长10.05%，归母净利润同比增长2.54%，略低于市场预期。
- 扣非净利润同比增长2.98%，显示公司主营业务盈利能力有所提升。
- 2020年毛利率为31.58%，同比提升2.10个百分点；净利率为13.77%，同比下降0.38个百分点。
季度表现：
- 2020年第四季度营收同比增长49.11%，环比增长32.55%，但毛利率同比下滑1.76个百分点，环比下滑3.45个百分点。
- 净利率为13.05%，同比下滑2.92个百分点，环比下滑3.24个百分点。
- 若剔除减值损失影响，净利率可达17.7%，符合市场预期。
业务结构：
- 负极材料：2020年收入36.28亿元，同比增长18.84%，毛利率达31.09%，同比提升4.23个百分点，预计全年负极出货6.3万吨，同比增长37.6%。
- 涂覆膜：2020年收入8.1亿元，同比增长16.57%，毛利率42.25%，净利润预计1亿元+。
- 锂电设备：2020年收入4.64亿元，同比下降32.73%，主要受疫情影响，发出商品未确认收入。
- 石墨化材料：山东兴丰和内蒙兴丰分别贡献1.53亿元和1.39亿元净利润，内蒙兴丰利润同比增长321.2%。
扩产计划：
- 公司2020年底产能约9万吨，Q4开始满产满销。
- 江西6万吨一体化项目年底投产，预计2021年底产能达15万吨，对应约150GWh电池需求。
- 2020年底石墨化产能7-8万吨，内蒙5万吨产能预计2021年下半年投产，年底石墨化产能达12万吨，配套能力达80%。
- 公司计划通过四川紫宸建设20万吨负极材料和石墨化一体化项目，预计2023年完成一期10万吨，2025年完成二期10万吨，2025年产能目标达35万吨以上，对应约350GWh+电池需求，全球市占率有望达到30%+。
客户与市场：
- 公司高端石墨绑定LG，中低端进入宁德时代供应链，四川一体化产能就近配套宁德宜宾基地。
- 海外动力客户开始放量，预计2021年LG出货量达3-4万吨，三星SDI预计2021年销量达1万吨。
财务预测：
- 预计2021-2023年归母净利润分别为10.6亿元、14.7亿元、19.8亿元，同比增长58%、39%、35%。
- EPS分别为2.13元、2.97元、4.00元，对应现价PE分别为39倍、28倍、21倍。
- 给予2021年55倍PE，对应目标价117元，维持“买入”评级。