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光电业务双线并进，海洋板块潜力巨大

核心内容概述

亨通光电作为中国光纤光缆行业的领军企业，其业务涵盖通信网络与能源互联两大领域，同时在海洋通信与电力领域也有显著布局。公司依托强大的研发能力与丰富的项目经验，在光通信与海洋板块均展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 光通信业务：行业回暖迹象显著，公司作为光通信龙头，实现量价齐升，2021-2022年中国移动普通光缆集采中标量增长23.3%，中标价增长66.7%，市场份额位居行业第三。
• 海洋板块：随着海上风电的高速发展，海缆产品技术领先、订单充沛、区位优势明显，成为公司成长的重要引擎。2021年海洋业务营收同比增长73.6%，毛利率达47.1%，为公司增长最快业务。
• 海光缆业务：全球海光缆进入更新换代周期，公司作为全球第四大海光缆供应商，预计2022-2025年市场份额有望保持14%。2021年公司全球海底光缆交付里程累计突破5万公里。

关键信息

光通信业务

• 光纤光缆需求增长：2021-2023年需求量CAGR预计为11.7%。
• 5G双千兆推动需求：2021年三大运营商5G投资支出总计约1847亿元，同比增长5.1%。
• 数据中心需求增长：预计2022年数据中心用光纤光缆需求达400万芯公里，2年CAGR为41.4%。
• 海外市场潜力：中国FTTx渗透率低于海外，海外市场增长空间广阔。
• 光纤光缆价格回升：2021年G.652D光纤价格呈现底部回升趋势。

海洋通信与电力业务

• 海上风电装机量：2025年中国海上风电累计装机量预计达60GW，4年CAGR达22.8%。
• 海缆市场空间：预计2022-2024年海缆市场空间为567.8-698.9亿元。
• 海缆技术领先：500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆技术达到国际领先水平。
• 海工船资源稀缺：公司拥有6条海上施工船，具备丰富的海上风电项目交付经验。
• 海洋板块订单充足：2022年3月，公司在手订单金额约30.42亿元。

资源与布局

• 公司在全国13个省设有产业布局，拥有三座高科技产业园。
• 海外市场布局：公司中标多个海外项目，包括越南、沙特、菲律宾等，累计海外产业基地11个。
• 收购华为海洋：2020年亨通收购华为海洋，提升其在海缆通信网络建设领域的竞争力，全球市场份额达10%-15%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润将保持36.6%的复合增长率。
• 估值：参考同行业可比公司，给予2022年19倍估值，对应目标价17.29元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：
  • 2021年营业收入为412.71亿元，同比增长27.44%。
  • 2022年Q1营业收入为93.5亿元，同比增长34.1%。
  • 2021年归母净利润为14.36亿元，同比增长35.28%。
  • 2022年Q1归母净利润为3.4亿元，同比增长30.3%。
• 估值指标：
  • 2022年PE为15倍，2023年PE为12倍，2024年PE为9倍。
  • 2022年PB为1.47倍，2023年PB为1.33倍，2024年PB为1.19倍。

风险提示

• 海上风电装机量不及预期。
• 原材料价格上涨超预期。
• 疫情反复导致需求疲软。

附录：主要财务数据