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景津环保（603279）深度分析总结

公司概况

景津环保是国内压滤机行业的龙头企业，2018年市占率超过40%。公司专注于压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，产品广泛应用于环保、化工、食品、医药等领域。公司拥有深厚的技术积累，自1988年成立以来，逐步成长为行业领军企业，2018年被国家工信部认定为“制造业单项冠军示范企业”。

公司股权结构稳定，实控人姜桂廷和宋桂花合计控制公司总股本的50.92%，具备较强的技术背景与管理能力。公司盈利能力持续增强，2020年毛利率保持在30%以上，净利率达15.5%，ROE为18.2%。同时，公司现金流健康，2020年经营性净现金流达6.1亿元，远高于净利润水平。

增长点分析

增长点一：锂电和砂石产业链带来压滤机需求弹性

1. 压滤机下游应用广泛：压滤机在环保、矿物加工、化工、食品、医药等多个领域均有应用，其工作原理是利用压力差实现固液分离，具备高效率和环保优势。
2. 锂电产业链带动压滤机需求增长：压滤机在锂电池生产过程中广泛用于锂矿、正极材料、电解液、PVDF树脂及回收环节，2020年中国锂电池出货量为143GWh，预计2025年将达611GWh，增长空间巨大。
3. 砂石行业发展趋势：随着环保政策的推进，机制砂需求占比不断提升，从2011年的59%上升至2019年的76%。砂石矿山向大型化、规模化发展，带来压滤机新的市场需求。

增长点二：扩品类+海外扩张打开行业天花板

1. 产品多元化：公司积极拓展产品线，推出智能砂石废水零排放系统、低温滤饼干化机、自动加药机等配套设备，覆盖更多行业，如锂电池、光伏硅片废水、盾构污泥等。
2. 海外市场潜力：2020年海外收入达1.5亿元，国内压滤机制造技术已接近国际先进水平，未来有望在海外市场持续发力，特别是欧洲市场。

增长点三：滤布产能投放，发力耗材市场

1. 滤布是压滤机核心耗材：滤布材质、结构和透气率直接影响过滤效果，是压滤机性能的关键组成部分。
2. 滤布产能提升：2020年公司投资4.2亿元启动“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，预计投产后年新增销售收入达2.54亿元，年均净利润约6388万元。
3. 滤布技术优势：公司拥有自主研发的滤布生产技术，包括自动化拉丝生产线、多尼尔剑杆织机等，能够生产多种密度和孔型的滤布，过滤效果稳定，使用寿命长。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别为6.20亿元、8.30亿元和10.60亿元，对应PE分别为20.46倍、15.27倍和11.96倍。上调盈利预测，认为公司未来三年业绩增长显著。
• 目标估值：参考可比公司2022年PE平均为33.94倍，给予景津环保2022年目标PE为27倍，对应目标股价为54.5元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 新能源汽车销量不达预期：新能源政策和产业支持力度存在不确定性，可能影响锂电池市场，进而影响压滤机需求。
2. 砂石骨料市场下行：房地产和基建需求波动可能对砂石市场造成压力。
3. 海外市场销量低于预期：海外补贴政策可能收缩，影响公司出口业务。
4. 行业竞争加剧：随着环保政策的推进，更多企业可能进入市场，增加竞争压力。
5. 投资项目收益不达预期：滤布市场和技术研发对项目收益有较大影响，存在不确定性。

财务数据摘要

关键数据

• 2021年第一季度营收：8.8亿元，同比增长73.9%。
• 2021年第一季度净利润：1亿元，同比增长56.2%。
• 2020年经营性净现金流：6.1亿元，高于净利润。
• 2020年货币资金：16.3亿元，为公司提供良好的流动性基础。
• 2020年海外收入：1.5亿元，海外业务持续增长。

总结

景津环保作为国内压滤机行业龙头，具备强大的技术实力和良好的市场口碑。公司通过锂电产业链和砂石行业需求增长，以及扩品类和海外扩张，不断拓展市场空间。同时，滤布产能投放为公司带来新的盈利增长点。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司整体盈利能力和市场前景良好，未来增长潜力较大。