深度报告-20230411-国盛证券-景津装备-603279.SH-压滤机装备龙头_新兴应用打开成长空间_27页_905kb

景津装备 (603279.SH) 总结

核心内容概述

景津装备是中国压滤机装备行业的龙头企业，专注于压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售。公司产品广泛应用于环保、砂石骨料、新能源新材料、矿物及加工、化工、食品、制药等领域，具备较强的技术和管理优势，盈利能力良好，毛利率长期维持在30%左右。公司2017-2021年归母净利润由2.1亿元增长至6.5亿元，年复合增长率达33.1%。2022年前三季度，公司营收和归母净利润分别同比增长24.0%和30.6%。

主要观点

• 技术与管理优势：公司是压滤机行业的领先制造商，拥有大量国际发明专利，产品性能优越，市场占有率超过40%，在行业中具有显著的龙头地位。
• 下游应用广泛：压滤机在多个行业中应用广泛，随着环保政策趋严，农村污水处理、机制砂石加工、新能源电池制造与回收等新兴领域需求快速增长，为公司带来增量空间。
• 新兴行业带动增长：新能源汽车的快速发展带动了锂电行业需求，同时推动锂电回收行业兴起，压滤机在电池制造与回收环节需求旺盛。
• 一体化与出口战略：公司通过上下游一体化和设备出口，有望进一步扩大市场和提升利润。
• 财务表现强劲：公司营收和净利润持续增长，经营现金流稳健，盈利预测显示未来三年归母净利润分别为8.7亿元、11.1亿元和13.6亿元，PE逐步下降，估值合理。

关键信息

市场规模预测

• 压滤机整体市场规模：2017-2021年由44亿元增长至102亿元，CAGR为23.3%。
• 环保领域压滤机市场规模：2017-2021年由18亿元增长至30亿元，CAGR为13.3%；预计2022-2025年增长至44亿元，GAGR约为8.9%。
• 砂石行业压滤机市场规模：预计2022-2025年新增投资规模由14亿元上升至20亿元，CAGR约为14.1%。
• 锂电制造与回收领域压滤机市场规模：预计2022年为34亿元，2025年达82亿元，CAGR约为34.7%。

财务指标预测

财务健康状况

• 毛利率：2017-2021年均维持在30%以上，2022年前三季度微降。
• 费用率：三费比例持续下降，2017-2021年由16.4%降至9.0%，2022年前三季度为7.5%。
• 现金流：经营现金流稳健，2022年前三季度经营净现金流/净利润上升至141%。
• 资产负债率：2020年为43.4%，2022年预计上升至47.3%，2024年预计为54.5%。
• ROE：2020年为17.3%，2021年为19.2%，预计2024年达到23.8%。

股权结构与激励机制

• 股权结构：姜桂廷为实际控制人，直接与间接持股合计39.0%，控股股东及实际控制人合计持股44.9%。
• 股权激励：公司于2020年和2022年分别实施了两期股权激励计划，激励对象涵盖中高层管理人员至技术/业务骨干员工，激励力度较大，显示公司推动业绩增长的决心。

风险提示

• 政策变动风险
• 宏观经济波动风险
• 技术风险
• 原材料价格波动风险
• 测算风险

投资建议

• 评级：首次覆盖，予以“买入”评级。
• 理由：公司作为压滤机装备龙头，技术与盈利能力较强，下游应用广泛，需求稳健增长，预计未来业绩将持续稳定增长。

总结

景津装备凭借其领先的技术和管理能力，在压滤机行业中占据重要地位。随着环保政策趋严、砂石行业整合、新能源行业快速发展，公司未来增长空间广阔。公司通过股权激励绑定管理层与核心骨干利益，推动业绩持续增长。财务表现稳健，盈利能力强，预计未来三年净利润稳步提升，估值合理，具备长期投资价值。