20220406-富途证券国际_香港_-美国餐饮行业深度报告_复苏进行时_掘金美股餐饮龙头_32页_2mb

美国餐饮行业深度报告总结

核心内容

美国餐饮行业已发展超过百年，经历了传统餐饮业、现代餐饮业和新兴餐饮业三个阶段，目前处于新兴餐饮阶段，呈现出快速发展趋势。行业市场规模庞大，2019年达到8,640亿美元（约5.5万亿人民币），占美国GDP的4%。预计2022年将恢复至疫情前水平。行业集中度和规模化程度较高，2019年连锁化率达到54.3%，远高于中国的10.3%。

主要观点

• 行业发展阶段：传统快餐连锁进入成熟期，增长放缓；新兴快捷休闲餐饮快速发展，成为行业新引擎。
• 数字化转型：疫情促使餐饮企业加速线上化与数字化进程，外卖渗透率提升，无接触取餐方式投资增加。
• 成本结构差异：美国餐饮企业在原材料和房租成本方面低于中国，但人工成本较高。净利率水平相近。
• 竞争要素：产品力、供应链管理、标准化、营销与数字化是构建餐饮企业护城河的关键。
• 估值差异：传统餐饮企业估值稳定，新兴餐饮企业因高同店增速享有估值溢价。

关键信息

美国餐饮行业市场规模

• 1970年至2019年，市场规模从428亿美元增长至8,640亿美元，CAGR达6.8%。
• 2019年之后进入成熟期，增速降至4.4%。
• 2020年因疫情下滑24%至6780亿美元，2021年逐步恢复，预计2022年将恢复至2019年水平。

美国餐饮行业分类

• 分为全面服务餐厅（FSR）、有限服务餐厅（LSR）和酒吧及其他。
• 有限服务餐厅占比最高，2020年达58%，且持续扩大。

餐饮供应链对比

• 中国：供应链分散，集中采购困难，物流成本占营收的20%-30%，损耗率在25%-30%。
• 美国：供应链成熟，集中度高，Sysco等大型分销商主导，物流成本仅占营收的10%，损耗率控制在2%以下。

成本结构对比

• 中国：原材料成本占比41.87%，房租成本11.77%，人工成本21.35%。
• 美国：原材料成本低于中国10%，房租成本低于中国4%，人工成本高于中国10%。

疫情后的复苏

• 美国餐饮业在疫情好转背景下线下餐饮高频指标继续修复，预计2022年将恢复至疫情前水平。
• 疫情促使餐饮企业加速数字化转型，外卖和在线配送渗透率显著提升，无接触取餐方式投资增加。

新兴餐饮企业表现

• 墨式烧烤（Chipotle Mexican Grill, CMG）是新兴餐饮的代表，2021年营收增长26.1%，同店销售增长19.3%，估值达65x，高于传统企业。
• 星巴克（SBUX）和麦当劳（MCD）作为传统餐饮企业代表，2021年营收分别为290亿美元和232亿美元，同店销售增速分别为6.4%和-1.2%，估值分别为26x左右。

竞争格局与估值

• 美股餐饮行业上市公司估值PE(TTM)中位数为24.6x，传统企业估值稳定，新兴企业因高增长享有溢价。
• 墨式烧烤因其高同店增速和强定价权成为估值最高的企业，而星巴克凭借标准化和品牌力成为行业标杆。

数字化转型企业

• DoorDash (DASH)：美国头部外卖平台，2021年占据57%市场份额，用户规模达2500万，积极拓展非餐饮业务，如日用品、酒类等。

行业发展趋势

• 短期：通胀和供应链压力仍存，但劳动力短缺问题部分缓解，企业通过提价和优化运营应对。
• 中长期：关注同店增长优秀、具有广阔展店空间的快捷休闲餐饮企业，如墨式烧烤等新兴品牌。

餐饮企业对比

餐饮行业关键指标

• 同店销售增长率：反映企业核心业务增长能力，是估值的核心依据。
• 毛利率：受成本压力影响，部分企业通过提价实现毛利率提升。
• 租金费用率：传统企业如星巴克租金成本较低，有助于提升盈利能力。
• 广告费用率：代表企业营销投入，星巴克和Restaurant Brands International投入较高。

结论

美国餐饮行业在疫情后呈现复苏态势，数字化转型成为重要趋势。行业集中度和规模化程度较高，传统企业稳定发展，新兴企业因高增长享有估值溢价。未来，具备强定价权、高同店增长和良好供应链管理能力的餐饮企业将更具竞争力。