20220406-富途证券国际_香港_-美股SaaS板块研究框架_28页_3mb

美股SaaS板块研究框架总结

一、美股SaaS行业现状

• 美股SaaS云计算公司市值超过17000亿美元，2021年收入合计超过1300亿美元，平均市销率（P/TTM REVENUE）为12.4倍。
• 近五年（2017~2022），SaaS指数BVP Nasdaq Emerging Cloud Index涨幅达320%，显著跑赢纳斯达克综指（+137%）和标普500（+89%）。
• SaaS行业涵盖通用型和垂直型，代表性公司包括Adobe、Salesforce、Intuit、ServiceNow、Shopify等，覆盖CRM、财税、流程管理、电商等多个细分领域。

二、如何筛选出好SaaS

1. 产品竞争力分析

• 定位：产品与市场的匹配度（PMF）是核心，需有效解决客户痛点。
• 综合体验：产品需具备易用性、性能优势，融合技术、产品、兼容性等多方面优势。
• 可扩展性：通过扩展产品线实现对老客户的up-sell、cross-sell，以及平台化、PaaS化，提升客户粘性。

2. 财务与经营指标分析

• LTV/CAC：客户生命周期价值与客户获取成本之比，理想值应≥3，决定企业扩张节奏和长期盈利能力。
• CAC Payback：收回客户获取成本所需时间，若≤12个月，表示公司盈利能力强。
• NDR（Net Dollar Retention）：反映客户价值拓展能力，高NDR带来复利效应，提升长期收入增长。
• RPO & ARR：RPO（Remaining Performance Obligation）和ARR（Annualized Recurring Revenue）是衡量SaaS企业增长的重要指标，提供更准确的收入指引。
• Rule of 40：结合收入增速与自由现金流利润率，若≥40则表示企业质地较好，高Rule of 40通常享有更高估值。

3. 估值方法

• P/S（市销率）：简易估值方法，分母销售收入稳定，且不会出现负值，因此广泛使用。
• 自由现金流（FCF）：远期现金流对利率高度敏感，影响折现率，因此对长端利率变化敏感。

三、核心标的

Salesforce (CRM.N)

• 1999年创立，是CRM领域的龙头企业，市场份额达19.5%。
• 2006年推出Apex语言，开启PaaS化布局。
• 通过持续并购（如Mulesoft、Tableau、Slack）扩展产品线，打造超级平台。

ServiceNow (NOW.N)

• 成立于2003年，最初专注于ITSM（IT服务管理）。
• 2012年推出PaaS平台，实现平台+应用布局，覆盖IT、客户、员工、创作者等多类工作流。
• 客户分布广泛，产品线持续扩展，客户价值持续增长。

Datadog (DDOG.O)

• 成立于2010年，是IT性能监控领域的领先者，提供端对端的监测平台。
• 采用云原生战略，支持多云、私有云、本地等多种部署方式，集成400多种技术栈。
• 与AWS、Azure等云服务商有紧密合作，提供云中性解决方案。

四、风险提示

• 宏观经济风险：企业IT支出可能受经济环境影响。
• 成本上升风险：SaaS公司获客成本和研发成本可能上升，影响盈利能力。
• 竞争风险：主要云计算公司可能自行开发通用型SaaS产品，对市场形成冲击。
• 外延并购风险：并购可能带来经营不确定性及利润承压。

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