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苯乙烯：弱预期何时兑现

核心内容概览

本报告分析了2021年苯乙烯市场供需结构及价格走势，重点围绕国内与国际供需变化、库存情况、成本支撑、装置投产计划以及下游需求等多个维度展开。整体来看，苯乙烯市场面临弱预期，但价差策略仍可作为投资参考。

主要观点

• 供需结构：年内苯乙烯供需主要取决于新增装置投产进度，当前供应端边际装置重启困难，整体供应偏弱。需求端EPS持续累库，开工率下降，对苯乙烯需求转弱。
• 库存分化：苯乙烯与纯苯库存持续分化，推荐在苯乙烯-纯苯价差低于1250时做多该价差。
• 成本端：纯苯受进口增多及需求减弱影响持续累库，成本支撑走弱。乙烯价格下降也对苯乙烯成本造成压力。
• 进出口情况：日韩装置受PX利润影响开工率降低，纯苯供应可能溢出，预计11月纯苯维持高进口量。欧美装置检修后重启，纯苯需求可能增加。
• 装置投产不确定性：12月装置投产计划存在较大不确定性，对库存及供需格局影响显著。
• 下游需求：EPS、PS和ABS需求整体偏弱，但ABS开工率有所回升，利润有所改善。
• 利润情况：苯乙烯非一体化生产利润持续亏损，一体化装置利润下滑至年内低点。EPS开工率下降，PS部分装置投产导致利润下滑，ABS利润回升。
• 基差与定价逻辑：苯乙烯基差维持在300左右，BACK结构影响现货成交，下游备货意愿不强。未来基差变动将取决于装置投产预期，若现实与预期差距缩小，基差可能回归。

关键信息

1. 国内供需情况

• 供应端：苯乙烯开工率73.09%，环比+0.07%，同比-14.77%，处于往年同期低位。新增产能方面，万华化学、天津大沽、镇利化学等装置计划于12月投产，但时间尚不确定。
• 需求端：EPS持续累库，开工率下降，需求转弱；PS和ABS负荷略有回升，但整体需求仍偏弱。
• 库存情况：苯乙烯华东港口库存6.48万吨，环比-2.86%，同比-8.59%；华南港口库存2.82万吨，环比+0.78%，同比+0.34%。

2. 纯苯市场分析

• 开工率：上周纯苯开工率79.42%，环比-1.36%，同比+3.12%。
• 库存情况：纯苯华东港口库存12.44万吨，环比+1.72%，同比-16.41%。
• 利润情况：纯苯-石脑油价差为192美元，利润被压缩，预计月内持续累库。

3. 装置检修与投产计划

• 检修装置：国内多个苯乙烯和纯苯装置处于检修状态，如独山子石化、锦西炼化、山东玉皇等，部分装置重启时间未定。
• 投产计划：12月预计有新增产能投放，包括万华化学65万吨、天津大沽45万吨、镇利化学60万吨等，但具体时间仍存不确定性。

4. 下游产品表现

• EPS：开工率52.59%，环比-2.00%，同比-11.81%；持续累库，对苯乙烯需求疲软。
• PS：开工率80.41%，环比+2.29%，同比-3.82%；GPPS利润下滑，HIPS利润仍存。
• ABS：开工率84.89%，环比+2.72%；漳州奇美装置投产，开工率有所回升，利润改善。

5. 套利窗口与区域影响

• 套利窗口关闭：亚洲地区因低利润，中日韩装置均有减产，日韩歧化装置开工率降低，美亚价差扩大但套利窗口仍关闭。
• 北美与西欧影响：北美可能征税原材料，长期影响苯乙烯及下游需求；西欧大型装置即将重启，供给增加风险存在。

6. 基差与定价逻辑

• 基差：苯乙烯基差维持在300左右，BACK结构影响现货成交，下游采购意愿不强。
• 库存分化：纯苯库存增加，苯乙烯库存去库，两者价差预计扩大。

风险提示

• 纯苯和原油价格波动
• 装置投产计划变动
• 政策影响，如环保政策和再生品冲击

供需平衡表（单位：万吨）

总结

苯乙烯市场在2021年内主要受供应端新增装置投产进度和需求端EPS累库影响，整体呈现弱预期。纯苯与苯乙烯库存分化，推荐价差策略。装置投产时间不确定性较大，可能对库存和供需格局造成影响。下游产品如EPS、PS、ABS需求疲软，但ABS开工率和利润有所回升。成本端持续走弱，基差维持高位，下游采购意愿不强。需关注环保政策、原材料成本及再生品冲击等风险因素。