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美国11月非农数据点评总结

核心内容

美国11月非农新增就业人数为26.3万人，超出市场预期。尽管就业数据强劲，但引发了美股和美债的“股债双杀”，主要原因是加息预期未显著变化，而降息预期有所降温。

主要观点

• 非农数据超预期：11月非农新增就业26.3万人，高于预期的20万人；失业率保持在3.7%，劳动参与率略低于预期的62.3%。
• 薪资增长强劲：11月时薪环比上涨0.6%，同比上涨5.1%，均高于预期，显示出薪资压力依然存在。
• 就业结构变化：制造业和服务业新增就业人数有所下滑，但休闲酒店业和教育保健业出现反弹，成为就业增长的主要支撑。
• “魔鬼细节”凸显：
  • 数据差异：机构调查与家庭调查的非农就业数据存在显著差异，主要由于统计口径不同，如“过度就业”者的重复统计。
  • 缺勤率上升：防控放松后，美国缺勤率显著上升，导致平均工时和加班工时下降，影响产出效率。
• 就业趋势展望：就业市场短期内可能仍保持强劲，但长期来看，随着职位空缺数回落、移民减少和新冠后遗症影响，就业增长将趋于放缓，薪资压力可能边际缓解但韧性较强。
• 市场影响：短期紧缩交易接近尾声，股市波动仍大，贵金属配置价值凸显；中长期“滞胀”格局或持续，美联储大幅上修终点利率的空间有限。
• 风险提示：
  • 美国新冠疫情可能出现超预期反弹；
  • 劳动力就业意愿持续低迷，可能导致薪资通胀持续性超出预期。

关键信息

• 数据差异：机构调查与家庭调查的非农就业数据差异从5月的450万缩减至268万。
• 缺勤率变化：防控放松后，缺勤率中枢突破2.5%，新冠高峰期甚至突破5%。
• 职位空缺数：自3月见顶以来，职位空缺数已回落半年，预示就业增长可能难以持续。
• 薪资压力：尽管就业强劲，但薪资增速已见顶，可能对通胀形成压制。
• 市场反应：非农数据发布后，2023年底联邦基金利率预期上修，导致美股和美债下跌。

结构分析

• 制造业：新增就业人数从3.6万人降至1.4万人，与制造业PMI回落趋势一致。
• 服务业：新增就业人数从20.1万人降至18.4万人，部分受铁路罢工影响，但休闲酒店业和教育保健业表现较好。
• “过度就业”现象：从事多种职业者数量增加，导致机构调查数据偏高。
• 劳动力参与率：下降至62.1%，显示部分人可能退出劳动力市场。

风险与展望

• 短期：紧缩交易接近尾声，市场关注点回归基本面，股市波动可能加大，贵金属配置价值凸显。
• 中长期：就业市场进入“新常态”，“滞胀”格局或持续，核心通胀变量（如房价、薪资）已见顶，美联储加息空间有限。
• 潜在风险：新冠疫情反弹、就业意愿低迷等可能对市场产生负面影响。

附录：分析师信息

• 赵伟：分析师，SAC执业编号S1130521120002，邮箱zhaow@gjzq.com.cn
• 曹金丘：分析师，SAC执业编号S1130522080008，邮箱caojingqiu@gjzq.com.cn

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