20221203-中国银河-宏观点评报告_非农就业韧性强_通胀粘性需警惕_5页_881kb

宏观点评报告总结

核心内容

2022年11月美国非农就业数据表明，美国劳动市场展现出较强的韧性。主要数据包括：

• 新增非农就业：26.3万人，略高于市场预期的20万人。
• 失业率：保持在3.7%的低位。
• 非农时薪：同比增速为5.09%，环比增速为0.55%，且环比增速较前两个月有所加快。
• 劳动参与率：下滑0.1%至62.1%，其中55岁及以上人群的参与率下降0.3%至38.6%。

整体来看，非农就业数据反映了劳动市场供需失衡，工资持续上涨，这进一步支撑了通胀压力，尤其是服务类通胀的粘性。

主要观点

1. 非农就业数据反映劳动市场韧性

• 尽管部分商品相关行业就业人数减少，但服务业依然是新增就业的主要来源。
• 教育和保健服务新增8.2万人，休闲和酒店业新增8.8万人，其他服务业新增2.4万人。
• 政府雇员、信息业和建筑业也表现良好。
• 非农就业数据未显著影响美联储短期货币政策判断，但可能延后美国陷入衰退的时间。

2. 通胀粘性需警惕

• 美国CPI在2023年虽然会因高基数回落，但核心通胀（由服务主导）将高于名义CPI，回落速度较慢。
• 劳动市场强劲和结构性供给不足将延缓美国经济衰退的进程，即使出现“技术性衰退”，就业市场仍可能起到对冲作用。
• 实际工资增速在高通胀背景下转为负值，但超额储蓄仍充足，居民资产负债表健康，这将支撑消费和工资增长。

3. 美联储货币政策路径未变

• 短期内，12月加息可能放缓至50bps，但“更高更久”的加息路径仍被维持。
• 预计加息终值将在5%左右，但非农数据可能推迟降息时间至2023年末或更晚。
• 美元和美债的高点已确定，短期内难以突破。

4. 各行业工资全面上升

• 所有行业工资增速均加快，其中运输和仓储业环比增速最快。
• 运输业的供给短缺和工会议价能力增强，是工资上涨的重要原因。
• 制造业和批发零售业薪资增速同样较高，表明劳动需求尚未大幅下滑。

关键信息

• 非农就业韧性：就业数据滞后于经济下行，非农就业的强劲表现表明劳动市场仍具备一定支撑力。
• 通胀与就业的联动：工资-物价螺旋持续对通胀形成压力，服务业的恢复仍为通胀提供支撑。
• 美联储政策预期：加息路径未变，但降息可能延后至2023年末，除非出现重大金融风险。
• 行业结构变化：商品生产行业就业人数减少，而服务业、政府和信息业则表现改善。
• 长期失业率与衰退风险：长期失业率维持在4.4%左右，若超过这一水平，衰退风险上升。

风险提示

• 重要经济体增速超预期下行：可能导致全球需求疲软，影响美国出口。
• 通胀意外上升：可能迫使美联储维持紧缩政策，延缓降息时间。
• 市场出现严重流动性危机：可能引发金融市场的剧烈波动，影响非农数据的市场反应。

图表概览

• 图1：新增非农就业（千人）
• 图2：劳动参与率再次下滑（%）
• 图3：失业率继续处于历史低位（%）
• 图4：劳动市场缺口较大（百万人）
• 图5：新增私人非农就业构成（千人）
• 图6：各行业新增就业人数变化
• 图7：非农时薪增速（%）
• 图8：工资向物价传导压力尚存（%）
• 图9：超过长期自然失业率后易陷入衰退（%）
• 图10：实际工资增速同样指向可能的衰退（%）
• 图11：非农数据概览（包含各行业新增就业和时薪变化情况）

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：自2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。

评级标准

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对因使用本报告而造成的损失负责。
• 报告内容可能涉及外部链接，银河证券不对其内容负责。
• 报告版权属于中国银河证券，未经许可不得转发、转载或传播。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 网址：www.chinastock.com.cn
• 联系方式：
  • 深广地区：苏一耘 0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn
  • 崔香兰 0755-83471963 / cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 / hetingting@chinastock.com.cn
  • 陆韵如 021-60387901 / luyunru_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 / tangmanling_bj@chinastock.com.cn