20221203-中国银河-宏观周观点_地产政策进一步放松_美国非农就业韧性保持_17页_2mb

宏观周观点总结（2022年12月3日）

核心内容

• 地产政策进一步放松：2022年5月起，监管层持续对房地产政策进行调整，尤其在11月11日的16条措施和11月28日的股权融资开放，标志着信贷、债券、股权“三只箭”全部落地。政策重点在于修复房地产融资功能，稳定市场信心，支持“保交楼”等项目。
• 长端LPR可能继续下行：房地产贷款利率有望继续下降，以降低购房成本、支持需求端恢复。当前房地产价格环比下行，市场信心不足，私人部门杠杆购房意愿较低。
• 主要央行加息潮边际缓和：美国PCE通胀回落、ISM制造业PMI跌破荣枯线、欧元区CPI环比下行，均表明主要央行加息将放缓。预计美联储12月加息幅度为50bps，欧央行也可能跟进至50bps。
• 非农数据韧性仍在：11月新增非农就业26.3万人，超出预期，失业率维持在3.7%低位，非农时薪同比增速5.09%，显示劳动市场仍具韧性，但需警惕2023年下半年通胀粘性。
• 债券收益率整体上行，美元指数下行：本周流动性宽裕，央行释放资金，但债券收益率整体上行，美元指数回落，预计美元顶部已确认。
• 猪肉价格回落，蔬菜价格上行：猪肉价格因供给强于需求而持续下行，蔬菜价格受冬季影响上行，食品温和带动通胀。
• 原油和煤炭价格上涨，钢铁价格回升：国际油价小幅上行，煤炭价格因需求和供应紧张而上涨，钢铁价格因地产政策支持而回升。
• 库存下行，需求恢复待观察：螺纹钢和热卷库存下行，但需求恢复仍不确定，制造业回暖受限。
• 交通运输数据疲软：疫情导致拥堵指数和地铁客运量低于正常水平，出口增速转负，需进一步提振内需。

主要观点

房地产市场

• 政策支持：房地产融资政策逐步放宽，包括信贷、债券和股权融资，以稳定供给端。
• 需求恢复：房地产贷款利率可能继续下行，但居民杠杆意愿仍低，需更多政策支持。
• 资产回报率：房地产资产回报率由租金回报率和价格预期构成，当前价格预期不乐观，需通过利率下降或价格走低来改善。

央行货币政策

• 加息放缓：美联储和欧央行可能在12月将加息幅度降至50bps，反映通胀回落趋势。
• 流动性宽裕：央行持续释放流动性，支持经济复苏，但需关注后续政策动向。

美国经济与就业

• 非农数据韧性：非农就业数据反映劳动市场仍强劲，但结构性供给不足可能延缓衰退。
• 工资-物价螺旋：工资仍上涨，对通胀压力持续，需警惕2023年下半年通胀粘性。

通胀与价格趋势

• 食品价格温和：猪肉价格回落，蔬菜价格上行，食品部分对通胀影响有限。
• 能源与商品价格：原油和煤炭价格上行，可能对通胀形成支撑，但能源价格回落趋势明显。

市场表现

• 债券市场：收益率整体上行，反映市场对经济前景的担忧。
• 美元指数：因加息放缓，美元指数继续下行，对其他货币有利。

关键信息

• 地产政策：股权融资放松象征意义大，但对稳定市场信心和恢复需求有积极作用。
• 美联储加息：12月加息幅度为50bps，预计2023年末或更晚可能降息。
• 非农就业：数据韧性显示美国经济尚未快速衰退，但需警惕未来失业率上升。
• 通胀趋势：核心通胀可能高于名义CPI，服务类通胀回落较慢。
• 价格波动：猪肉价格回落，蔬菜价格上行，原油和煤炭价格上涨，钢铁价格回升。
• 库存变化：螺纹钢和热卷库存下行，显示需求改善。
• 交通与出口：疫情抑制消费，出口增速转负，需进一步政策支持内需。

核心风险

• 疫情和防控政策变化：可能影响经济和市场信心。
• 中美欧经济更快下行：需警惕全球经济环境恶化带来的风险。

数据概览

图表信息

• 图1-图4：展示房地产开发资金来源、融资规模、价格环比下行、贷款利率变化。
• 图5-图7：反映美国CPI增速预测、欧元区通胀变化、各国制造业PMI趋势。
• 图8-图11：展示非农就业、时薪增速、劳动参与率、工资-物价传导压力。
• 图12-图31：反映SHIBOR利率、DR007利率、国债收益率、原油价格、煤炭价格、钢铁价格、库存变化等。
• 图32-图48：反映交通拥堵指数、地铁客运量、BDI指数、上海集装箱出口指数、30大中城市商品房成交等。

分析师信息

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，中国银河证券研究院成员，专注于数据分析和预测。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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