20260314-天风证券-天风·策略_|_涨价:强主线,硬逻辑_2页_875kb

文档总结

核心内容

本文档是天风研究总经理助理、策略首席分析师吴开达撰写的一份关于当前市场趋势和行业轮动的分析报告。报告主要探讨了当前牛市行情中，行业涨幅的驱动因素，指出当前市场更倾向于“涨盈利”而非“估值修复”，并分析了未来市场可能的演变方向。

主要观点

牛市阶段的演变

历次牛市主要上涨阶段通常包括两个阶段：

1. 先涨估值修复：市场对被低估的行业进行估值的重新评估。
2. 再涨盈利改善：随着企业盈利的边际改善，市场进一步上涨。

当前牛市的特征

自2024年9月24日起的本轮牛市中，业绩与估值对行业涨幅的解释力均显著，涨幅靠前的行业往往同时受益于估值修复和盈利改善，即呈现“双击”效应。

估值与盈利的分析

• 估值水平：当前行业估值水平仍处于历史较高位置，因此估值修复并非本轮行情的主要动因。
• 盈利改善：2025年年报全AROE（Return on Equity）的修复趋势逐渐显现，剔除地产、建筑装饰后，全AROE(TTM)自2025年一季度以来持续反弹，表明企业盈利能力正在逐步回归合理区间。

市场驱动因素

1. 剩余流动性：当前剩余流动性已接近历史高位，对无风险利率的下行具有支撑作用，推动行业估值上移。
2. PPI转正与实体经济需求恢复：时间上，PPI转正和实体经济需求的恢复是未来市场上涨的重要预期。
3. 分子端定价逻辑抬升：随着盈利端的改善，市场对成长股的偏好增强，尤其是对贴现率更敏感的成长股表现优于价值股。

关键信息

• 市场内核：当前市场更注重基本面，即“涨该涨的，跌该跌的”，而非单纯依赖估值修复。
• 行业轮动趋势：随着分子端盈利逻辑的加强，行业轮动天平将逐步转向“涨盈利”。
• 风险提示：
  1. 历史经验仅供参考；
  2. 政策出台和落地存在不确定性；
  3. 海外流动性超预期收紧可能对市场造成影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上；
  • “增持”：预期收益10%~20%；
  • “持有”：预期收益-10%~10%；
  • “卖出”：预期收益-10%以下。

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数相对于同期基准指数涨幅5%以上；
  • “中性”：预期涨幅-5%~5%；
  • “弱于大市”：预期涨幅-5%以下。

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。
• 投资者应独立评估信息和意见，并自行承担投资风险。
• 本平台仅面向专业投资者发布，非专业投资者不应依赖本资料进行投资决策。

联系信息