深度报告-20221211-东吴证券-景津装备-603279.SH-全球压滤机龙头_下游新兴领域促成长_29页_2mb

景津装备（603279）详细总结

核心内容

景津装备是中国压滤机行业的龙头企业，深耕过滤设备行业30余年，市占率超40%，产品广泛应用于环保、新能源新材料、砂石骨料、化工、医药等多个领域。公司具备强大的研发能力和良好的盈利表现，毛利率稳定在30%以上，销售净利率持续提升，盈利能力增强。公司同时具备较强的产业议价能力，能够有效应对原材料价格波动，产品竞争力突出。随着新能源、环保等下游新兴行业的快速发展，公司业绩和市场空间有望持续增长。

主要观点

• 行业地位突出：公司是全球压滤机龙头，连续20年保持世界压滤机产销量第一，市场占有率稳定在40%以上。
• 盈利能力提升：2016-2021年归母净利润复合增速达32.28%，加权平均ROE从10.17%提升至20.61%，销售净利率从8.38%提升至13.91%，盈利质量良好。
• 新兴行业推动增长：新能源新材料、砂石骨料、环保等新兴领域需求快速增长，带动压滤机市场空间显著扩大。
• 产品结构优化：公司产品以压滤机整机为主，2021年整机收入占比达83.79%，配件毛利率较高，非标定制能力强，产品结构合理。
• 研发实力雄厚：公司研发投入高于行业平均水平，截至2021年累计获得授权专利463项，研发费用率稳定在1.8%以上，技术积累深厚。
• 现金流改善：公司经营性现金流净额在2022年前三季度同比增长102%，现金流状况良好，盈利质量突出。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022E：营业总收入59.15亿元，归属母公司净利润8.52亿元
• 2023E：营业总收入70.64亿元，归属母公司净利润10.45亿元
• 2024E：营业总收入82.86亿元，归属母公司净利润12.84亿元
• PE估值：2022年对应20倍PE，2023年对应17倍PE，2024年对应13倍PE
• 盈利增长：2022-2024年净利润同比增长分别为31.69%、22.66%、22.90%

下游市场空间

• 新能源新材料：预计2022-2025年锂电池领域压滤机新增投资空间达151亿元，锂电回收领域新增投资空间约160GWh，按250万元/GWh测算，市场空间约40亿元。
• 砂石骨料：预计2022-2025年新增压滤机投资空间达68亿元，主要受益于机制砂占比提升及行业整合。
• 环保：预计2022-2025年污水处置领域压滤机投资空间达174亿元，城市和县城污水处理能力提升推动需求增长。

产品与技术

• 产品系列完整：公司产品覆盖压滤机整机及滤板、滤布等配件，隔膜压滤机销售收入占比达64.64%。
• 核心技术优势：公司拥有压滤机过滤系统及污泥处理工艺、功能配置技术、加工制造工艺等三大核心技术，产品性能达到国际领先水平。
• 研发能力突出：2021年研发投入达1.42亿元，研发费用率1.8%以上，专利数量行业领先。

产业竞争力

• 议价能力强：公司具备顺价能力，能有效抵御原材料价格波动，毛利率稳定在30%以上。
• 非标定制能力强：公司可根据客户需求调整滤板配方和滤布性能，提供高附加值产品。
• 一体化配套设备：公司布局一体化配套设备，提升产品附加值，带动盈利增长。

市场数据

• 收盘价：29.93元
• 一年最低/最高价：24.90/46.81元
• 市净率：4.71倍
• 流通A股市值：169.18亿元
• 总市值：172.60亿元
• 每股净资产：6.36元
• 资产负债率：51.59%
• 总股本：576.68百万股
• 流通A股：565.25百万股

风险提示

• 下游行业扩产低于预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济波动
• 原材料价格波动

投资建议

• 首次覆盖：给予“买入”评级
• 增长逻辑：受益于环保政策趋严、新能源行业快速扩张及砂石骨料行业整合，公司产品需求有望持续释放
• 盈利预期：2022-2024年归母净利润分别为8.52亿元、10.45亿元、12.84亿元，盈利增长显著

行业趋势与政策

• 新能源：政策推动下，锂电、光伏等产业加速发展，压滤机需求增长显著
• 环保：政策要求污泥无害化、资源化处理，推动压滤机在污水处理领域的应用
• 砂石骨料：机制砂占比提升，环保政策驱动行业整合，压滤机需求释放
• 技术发展：公司持续投入研发，推动产品性能提升，增强市场竞争力

总结

景津装备凭借其强大的技术实力、丰富的行业经验及在多个下游领域的布局，已成为压滤机行业的领军企业。随着新能源、环保等新兴行业快速发展，公司产品需求持续增长，盈利能力和现金流状况良好，市场占有率稳步提升。公司具备较强的议价能力与非标定制能力，一体化配套设备和高附加值配件业务为公司带来新的增长点。整体来看，公司未来成长空间广阔，具备长期投资价值。