深度报告-20220104-安信证券-景津环保-603279.SH-压滤机龙头_受益新兴领域应用拓展_30页_4mb

景津环保深度分析总结

核心内容

景津环保（603279.SH）是国内压滤机行业龙头企业，2020年收入达33.3亿元，净利润达5.1亿元，市占率超40%，其中高端市场市占率超70%，显著领先于竞争对手。公司2013-2020年收入和净利润的CAGR分别为7%和24%。2021年H1，锂电与砂石行业收入占比达18%，未来三年将成为主要增长点。

压滤机主要用于固液分离和提纯工艺，下游应用广泛，包括环保、矿物加工、化工、食品和医药等传统行业，以及锂电、砂石等新兴行业。2021年压滤机市场空间突破100亿元，复合增速达10.1%。

主要观点

• 行业增长驱动：环保政策推动“污水污泥”处理需求增长，以及“提纯工艺”在工业领域的拓展，成为压滤机行业增长的核心驱动力。
• 新兴领域拓展：锂电与砂石行业成为压滤机行业新增长点。锂电行业对压滤机产品提纯要求较高，公司凭借技术优势占据50%市场份额，未来将随动力电池扩产高速增长。砂石行业因环保政策推动，湿法工艺占比提升，带动压滤机需求。
• 公司成长性：公司成长性来源于新兴行业应用拓展和向成套装备制造商转型。公司通过研发配套设备，如低温滤饼干化机、搅拌机、输送机等，构建从原料加工到最终产品的全产业链核心技术。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，2020年毛利率达30.38%，净利率达15.5%。公司通过加强销售管理和研发投入，进一步提升运营效率和产品竞争力。
• 投资建议：预计2021-2023年公司收入增速分别为35.6%、28.3%、27.4%，净利润增速分别为23.8%、43.0%、28.3%。对应PE分别为29X、20X、16X，维持买入-A的投资评级。

关键信息

市场规模与增长

• 压滤机市场规模：2019年为72.55亿元，2012-2019年复合增速8.15%。2021年市场达100亿元。
• 行业驱动因素：环保政策趋严推动污水处理需求，提纯工艺在工业领域的拓展，以及锂电、砂石等新兴行业的应用。
• 政策影响：2019-2020年政策加码，推动砂石废水处理需求增长，行业进入快速增长阶段。

公司分析

• 公司地位：公司是国产压滤机龙头，2020年营收33.29亿元，净利润5.15亿元，收入和利润均领先于竞争对手。
• 产品结构：压滤机整机贡献主要收入，占比81.13%；滤板和滤布占比分别为41.69%和29.31%。
• 产品优势：公司滤板和滤布产品具有较高的毛利率，且在技术研发和生产方面具有优势，产品被评定为国际领先或先进水平。
• 研发投入：2021年Q1-Q3研发费用同比增长146.22%，主要投入锂电、砂石等新兴领域。
• 海外市场：公司海外业务占比仅为4.56%，但凭借性价比优势和性能提升，有望成为新的增长点。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年预计分别为45.16亿元、57.92亿元、73.80亿元。
• 净利润预测：2021-2023年预计分别为634.6万元、907.3万元、1162.2万元。
• 每股收益：预计分别为1.54元、2.20元、2.82元。
• 估值：对应PE分别为29X、20X、16X，市净率分别为5.5X、4.9X、4.3X。

风险提示

• 动力电池扩产低于预期：影响压滤机需求。
• 宏观经济不景气：可能影响下游行业景气度。
• 砂石行业环保政策低于预期：可能影响行业增长。
• 污水处理厂提标改造低于预期：可能影响压滤机需求。

股权结构与激励

• 实控人：姜桂廷和宋桂花夫妻合计控制公司50.92%股份，公司股权结构稳定。
• 股权激励：2020年推行股权激励，授予393名员工限制性股票，增强员工忠诚度。
• 股份回购：公司回购股份用于后续激励计划，显示对未来发展信心。

结构清晰总结

1. 压滤机行业概况

• 压滤机主要用于固液分离和提纯工艺，广泛应用于环保、矿物加工、化工、食品、医药等领域。
• 2021年国内压滤机市场规模达100亿元，复合增速10.1%。
• 行业驱动因素包括环保政策趋严、提纯工艺拓展、锂电和砂石等新兴行业需求增长。

2. 公司介绍

• 公司地位：国内压滤机龙头企业，市占率超40%，高端市场市占率超70%。
• 产品结构：压滤机整机、滤板、滤布及配套设备，整机收入占比达81.13%。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，2021年Q1-Q3研发费用同比增长146.22%。
• 海外市场：公司海外业务占比较低，但凭借性价比优势有望成为新的增长点。

3. 公司成长性

• 新兴行业拓展：锂电与砂石行业收入占比达18%，未来三年将成为主要增长点。
• 成套设备发展：公司从单一设备制造商向成套装备供应商转型，拓展配套设备市场，提升整体竞争力。

4. 盈利能力

• 盈利能力：毛利率和净利率均高于行业平均水平，2020年分别为30.38%和15.5%。
• 费用管理：公司费用率逐年下降，2013-2020年从20.09%降至9.26%。
• 资产结构：公司为轻资产企业，货币资金占比26.28%，应收账款占比16.16%，存货占比31.93%，固定资产占比14.87%。

5. 投资建议

• 收入增速：预计2021-2023年分别为35.6%、28.3%、27.4%。
• 净利润增速：预计分别为23.8%、43.0%、28.3%。
• PE与PB：对应PE分别为29X、20X、16X，市净率分别为5.5X、4.9X、4.3X。
• 投资评级：维持买入-A的投资评级。

6. 风险提示

• 动力电池扩产低于预期：可能影响压滤机需求。
• 宏观经济不景气：可能影响公司业绩。
• 砂石行业环保政策低于预期：可能影响行业增长。
• 污水处理厂提标改造低于预期：可能影响压滤机需求。

7. 股权结构与激励

• 实控人：姜桂廷和宋桂花控制公司50.92%股份，股权结构稳定。
• 股权激励：2020年推行股权激励，授予393名员工限制性股票。
• 股份回购：公司回购股份用于后续激励计划，显示对未来发展信心。