深度报告-20210811-西南证券-景津环保-603279.SH-被低估的全球压滤机龙头_23页_2mb

报告摘要

景津环保是一家专注于压滤机研发与生产的全球龙头企业，其产品广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等多个领域。公司自1988年成立以来，历经多个发展阶段，最终在2019年登陆上交所主板，实现品牌与规模的双重提升。

行业增长逻辑：
- 环保政策趋严和产业升级是压滤机行业快速增长的底层逻辑。
- 机制砂行业的发展预计带来至少132.6亿元的压滤机市场空间。
- 国内压滤机市场规模在2017-2019年复合增速高达24.2%，预计2021年将达到91.5亿元。
公司竞争优势：
- 公司连续18年位列全球压滤机行业龙头，多项产品达到国际领先或先进水平。
- 非标定制化能力强，可快速切入新兴行业。
- 拥有三大核心技术：压滤机过滤系统及污泥处理工艺技术、压滤机功能配置技术、压滤机加工制造工艺。
配件业务潜力：
- 配件业务毛利率较高（2020年为38.3%），成为公司新增长点。
- 公司已投资建设多个高性能过滤材料项目，提升产能，优化收入结构。
盈利能力提升：
- 公司营收与净利润持续增长，2020年归母净利润同比增长24.6%。
- 管理效率提升、规模效应显现，期间费用率下降，净利率持续改善。
- ROE与ROA稳步提升，资产利用效率不断提高。
市场布局与拓展：
- 海外市场收入占比低（2020年为4.8%），但具有较大拓展空间。
- 公司已出口至美国、日本、欧盟、印度、澳大利亚、巴西等多个国家和地区。

财务预测：
- 预计2021-2023年营业收入分别为42.19亿元、51.62亿元、62.29亿元，复合增长率26.72%。
- 归母净利润预计分别为6.29亿元、8.34亿元、10.26亿元，复合增长率25.9%。
- 毛利率预计稳步提升，2021年为32.53%，2023年预计达33.35%。
估值建议：
- 公司作为全球压滤机龙头，技术实力强，市占率高，具备较强的市场竞争力。
- 给予2021年30倍PE，目标价为45.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。
股权结构：
- 实控人姜桂廷和宋桂花合计持有公司49.09%的股权。
- 公司股权结构清晰稳定，有利于管理决策效率的提升。
研发投入与专利：
- 公司高度重视研发，2020年研发支出为6167.9万元，专利数量大幅增长。
- 截至2020年，公司累计获得308项授权专利，其中2020年新增109项。