20181025-浙商证券-贝达药业-300558.SZ-三季报点评报告_业绩环比改善_凯美纳有望走出拐点_4页_553kb

贝达药业（300558）三季报总结

核心内容概述

贝达药业在2018年第三季度实现营业收入3.46亿元，同比增长28.18%，环比增长16.69%；归母净利润0.81亿元，同比增长22.22%，环比增长239.50%。公司核心产品凯美纳（埃克替尼）销量增速回暖，公司整体业绩逐步改善。此外，公司研发管线逐步进入收获期，有望带来新的业绩增长点。

主要观点

1. 营收与利润改善

• 营业收入：2018年三季度实现3.46亿元，同比增长28.18%，环比增长16.69%。
• 归母净利润：2018年三季度实现0.81亿元，同比增长22.22%，环比增长239.50%。
• 毛利率：达到95.42%，显示公司产品盈利能力较强。
• 业绩改善原因：凯美纳销量增速回暖以及政府补助到位。

2. 凯美纳销量增速回升

• 2017年销量增长：42%。
• 2018年上半年销量增长：28.54%，销售额增长16.7%。
• 2018年前三季度销量增长：29.2%，收入增长20.7%。
• 第三季度单季销量增长：30.4%，收入增长28.2%。
• 趋势：随着医保对接、进院及销售团队调整问题的解决，凯美纳有望进入二次放量阶段。

3. 研发管线进展显著

• 在研创新药：共25项，涵盖肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。
• 三期临床项目：包括X-396、X-082和MIL60。
• X-396：已完成国内二期临床入组，计划年底申报NDA，将成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。
• MIL60：由天广实生物负责，公司通过投资渠道获取研发资源，布局更广阔的靶点及适应症。

4. 财务预测与估值

• 2018-2020年营收预测：12.31亿元、15.27亿元、19.09亿元，增速分别为20%、24%、25%。
• 2018-2020年归母净利润预测：2.06亿元、2.48亿元、3.22亿元，增速分别为-19.69%、20.19%、29.56%。
• EPS预测：0.52元、0.62元、0.80元/股。
• P/E估值：2018年为63.37倍，2020年降至40.70倍。
• EV/EBITDA：2018年为43.32倍，2020年降至27.55倍。

关键信息

财务状况

• 营业收入：2018年预计增长20%，2019年和2020年分别增长24%和25%。
• 净利润：2018年预计下降19.69%，2019年和2020年分别增长20.19%和29.56%。
• 财务费用：2018年同比增长2156.92%，主要由于银行借款利息增加。
• 资产负债率：2018年为24.86%，2019年上升至32.28%，2020年为33.51%。
• 净负债比率：2018年为54.72%，2019年为61.88%，2020年为59.02%。

现金流量

• 2018年经营活动现金流：-130.34亿元，净现金流为负。
• 2018年投资活动现金流：86.47亿元，主要由于长期投资增加。
• 2018年筹资活动现金流：39.71亿元，主要来自短期借款。

财务比率

• 毛利率：稳定在95.74%左右。
• 净利率：2018年为16.61%，2019年为16.06%，2020年为16.59%。
• ROE：2018年为9.64%，2019年为10.72%，2020年为12.67%。
• ROIC：2018年为8.34%，2019年为8.65%，2020年为10.12%。

风险提示

• 埃克替尼销量不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 创新药研发进度不及预期：可能影响未来产品线的布局与盈利。

投资建议

• 评级：增持
• 投资逻辑：公司业绩逐步改善，核心产品销量回暖，研发管线进入收获期，未来增长潜力较大。

公司简介

贝达药业是一家由海归博士团队创办的国家级高新制药企业，专注于自主知识产权创新药物的研发、生产和营销，主要针对恶性肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。公司自2003年成立以来，持续推动创新药发展，具备较强的研发实力和市场拓展能力。