电力设备新能源行业18年中报总结：业绩分化，坚守龙头-20180910-华泰证券-21页-1mb

电力设备与新能源行业2018年中报总结

行业评级与总体展望

• 电力设备Ⅱ：增持（维持）
• 新能源II：增持（维持）

核心内容概述

2018年上半年，新能源车、光伏和风电行业均出现业绩分化，但整体趋势向好。新能源车产业链受降价影响，盈利承压，但预计后续基本面向好。光伏行业受531新政冲击，中报影响有限，但三季度业绩可能承压。风电行业复苏逻辑持续验证，龙头企业业绩领先，行业有望迎来预期修复。

新能源车行业分析

产销量与装机量

• 2018H1国内新能源车产量41.1万辆，销量41.0万辆，分别同比增长94%和110%。
• 动力电池产量22.9GWh，同比增长24%，装机量15.54GWh，同比增长168%。
• 产业链各环节集中度提升，但盈利增速受降价影响。

行业集中度

• 宁德时代和比亚迪合计装机量约9.88GWh，占整体63.74%，同比增12pct。
• 动力电池行业集中度提升，但盈利分化加剧。

企业表现

• 宁德时代、国轩高科、鹏辉能源等企业盈利增长，成飞集成亏损。
• 当升科技、杉杉股份、新纶科技在高镍化和软包渗透率提升方面表现突出。
• 宁德时代、璞泰来、星源材质、新宙邦在全球化供应链布局中具备优势。

营运能力

• 当升科技存货周转率显著提升，杉杉股份因库存调整导致下滑。
• 宁德时代、新纶科技、当升科技应收账款周转率提升，反映公司经营稳健。

现金流

• 行业整体现金流压力加大，天赐材料、国轩高科、杉杉股份经营性净现金流下降。
• 宁德时代、星源材质、新宙邦经营性净现金流/收入提升。

布局建议

• 行业趋势：关注高镍化+软包渗透率提升的公司，如当升科技、杉杉股份、新纶科技。
• 全球化供应链：关注宁德时代、璞泰来、星源材质、新宙邦。

光伏行业分析

装机情况

• 2018H1国内新增装机24.31GW，同比增幅基本持平。
• 光伏电站装机12.06GW，同比减少30%；分布式光伏装机12.24GW，同比增长72%。

营收与利润

• 2018H1光伏行业营收825.63亿元，同比增长6.16%。
• 归母净利润合计72.05亿元，同比增长24.72%。
• 2018Q2营收492.90亿元，同比增长0.22%；归母净利润39.38亿元，同比下降10.82%。

企业表现

• 通威股份、隆基股份、正泰电器等龙头企业表现优于行业。
• ST海润、*ST海润等企业归母净利润下降明显。

行业盈利能力

• 2018H1光伏行业平均销售毛利率24.76%，同比上升2.37%；平均销售净利率3.47%，同比下降3.95%。
• 太阳能销售毛利率最高，达49.21%；东旭蓝天销售净利率最高，达36.91%。

费用率

• 2018H1销售费用率3.54%，同比上升0.48%；管理费用率9.58%，同比上升3.08%。
• 财务费用率7.07%，同比上升3.89%；2018Q2销售费用率3.38%，管理费用率9.62%。

应收账款与存货

• 2018H1光伏行业应收账款632.44亿元，同比上升11.48%。
• 存货339.18亿元，同比上升11.27%。
• 中利集团应收账款和存货均较高，隆基股份存货增长最快。

布局建议

• 海外市场需求：欧洲双反取消、印度双反暂缓执行将带动市场需求恢复。
• 重点推荐：通威股份作为硅料、电池片双龙头。

风电行业分析

装机情况

• 2018年1-7月新增装机9.46GW，同比增长23%。
• 风电设备平均利用小时数1292小时，同比增长174小时。
• 全国弃风率降至8.7%，同比下降4.9个百分点。

营收与利润

• 2018H1风电行业营收236.33亿元，同比增长15.71%。
• 2018Q2营收143.83亿元，同比增长17.75%，超过上半年平均增速。

企业表现

• 金风科技营收最高，达110.30亿元。
• 天顺风能、金风科技等龙头企业表现优于行业。

行业盈利能力

• 风电行业平均销售毛利率、净利率略有下降，但龙头公司表现较好。
• 金风科技、天顺风能等公司ROE水平提升。

营运能力

• 行业应收账款和存货水平同比提升，反映行业复苏迹象。

布局建议

• 周期向上：关注金风科技、天顺风能等龙头企业。
• 非技术成本下降：竞价上网政策推动非技术成本下降，风电场造价有望回归合理水平。

风险提示

• 新能源车产销量增长低于预期
• 产业链盈利增长低于预期
• 光伏装机增速低于预期
• 行业竞争激烈程度超过预期
• 风电装机不达预期
• 弃风限电改善不达预期