证券行业并购重组深度报告：勇立潮头，方显担当-20190529-天风证券-26页_2mb

报告摘要

证券行业并购重组深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国证券行业在经济转型背景下，通过并购重组实现发展壮大的重要性。报告指出，中国证券行业目前整体规模偏小，盈利能力较弱，需通过并购重组提升综合实力，打造一流投行。

主要观点

行业定位与功能
- 中国经济转型需要资本市场赋能，大力发展股权融资。
- 证券行业需承担起资本市场的核心功能，如价值发现、风险定价、效率定价等，以支持创新企业融资和推动经济高质量发展。
盈利模式转型
- 轻资产业务（如投行、资管、财富管理）需提升专业能力，形成差异，集中度将提升。
- 重资产业务（如自营、资本中介）将从债权投资转向股权投资，提升ROE。
并购重组的重要性
- 并购重组是提升证券公司实力的重要手段，有助于资源整合、市场拓展和盈利增长。
- 海外经验表明，通过并购重组，证券公司可以将资本优势转化为利润优势，推动行业集中度提升。
中国证券行业的并购历程
- 中国证券行业经历了五次并购浪潮，包括“银证分离”、“增资扩股”、“综合治理”、“一参一控”和“市场化并购”。
- 中信证券是行业并购整合的典型代表，通过多次并购实现了规模和实力的跨越式发展。
国际经验与启示
- 欧美成熟市场证券行业通过并购重组形成寡头垄断格局，如高盛、摩根士丹利等。
- 高盛通过多次并购（如杰润公司、自由资产管理公司等）提升了资管业务规模和盈利能力。
行业现状与趋势
- 证券行业进入资本快速增长期，同时面临传统业务转型压力。
- 中小券商经营压力较大，头部券商通过并购重组扩大市场份额，提升竞争力。

关键信息

行业现状：
- 证券行业总资产占GDP比重仅为3%-6%，远低于美国的15%-30%。
- 证券行业ROE普遍低于商业银行，主要受轻资产业务竞争激烈和重资产业务利差低影响。
- 2018年行业ROE回落至历史低位（3.52%），12家上市券商出现亏损。
并购整合的必要性：
- 并购整合有助于提升证券公司的综合实力，包括公司治理、经营战略、人力资源、市场资源、客户资源和企业控制权。
- 成功的并购需要以公司战略为导向，寻找互补性强的标的，实现协同效应。
重点推荐券商：
- 中信证券：2019年5月28日收盘价20.59元，评级“买入”，预计EPS为1.04元，P/E为19.80倍。
- 华泰证券：2019年5月28日收盘价19.30元，评级“增持”，预计EPS为0.98元，P/E为19.69倍。
- 海通证券：2019年5月28日收盘价12.30元，评级“买入”，预计EPS为0.86元，P/E为14.30倍。
- 国泰君安：2019年5月28日收盘价16.60元，评级“增持”，预计EPS为0.99元，P/E为16.77倍。