煤炭行业2025年年度策略：周期机遇待时而动红利良机以进固稳_32页_2mb

煤炭行业2025年年度策略总结

核心内容

本报告对2024年煤炭行业进行了回顾，并对2025年行业发展趋势进行了展望。重点分析了行业需求、供给、进口煤以及投资建议等关键领域，认为煤炭行业在2025年将面临一定的波动，但整体仍具备投资价值。

主要观点

需求端

• 动力煤：2024年前三季度，动力煤下游消费同比增长3.3%，其中化工行业增速显著，达17.7%。预计2025年火电发电量增速将维持在2%~3%区间，煤化工行业将为煤炭需求提供支撑。
• 焦煤：2024年焦煤产量同比下滑5.4%，但随着政策支持和宏观经济改善，焦煤需求有望回暖。焦煤下游库存处于低位，补库需求稳定，有助于价格阶段性回升。

供给端

• 国内产能：2024年1-10月，全国原煤产量同比增长1.2%，产能释放节奏放缓。预计2024-2028年将新增3.8亿吨产能，同时退出8500万吨产能。
• 新疆产能：新疆成为国内煤炭产能增长的主要来源，2024年1-10月产量增长21.0%。预计2025年仍有2690万吨产能新投产，但实际产量受煤价影响较大。
• 成本变化：随着煤矿采掘深度增加和运输成本上升，煤炭成本持续抬升。焦煤的长期底部清晰，部分高成本矿山占比超过10%。

进口煤

• 总量增长：2024年1-10月，我国煤炭进口量达4.35亿吨，同比增长13.5%。主要增量来自澳大利亚和蒙古。
• 2025年展望：预计2025年进口煤增速将遇瓶颈，澳大利亚和蒙古出口量可能微增，而印尼和俄罗斯出口可能减少，我国需求承接力有限。

关键信息

行业表现

• 2024年上半年，煤炭板块跑赢大盘12.2个百分点，但第三季度因市场风格影响，板块跑输大盘，基金持仓有所下滑。
• 2024年前三季度，煤炭板块营收累计10241亿元，同比-6.8%；归母净利润累计1216亿元，同比-20%。

政策与市场环境

• 2024年，宏观经济有所改善，政策持续发力，促进房地产止跌回稳，基建投资保持稳定。
• 市场收益率持续走低，煤炭资产的稳健回报特性使其成为核心资产配置对象。

投资建议

• 低波动+高分红：建议关注具备稳定现金流和高分红的公司，如中国神华、陕西煤业等。
• 周期成长：随着煤价波动性降低，行业进入红利投资阶段，同时关注具备新增产能和资源接续能力的企业。
• 重点公司推荐：中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、新集能源。

风险提示

• 宏观经济波动：若经济下行，煤炭需求可能受压。
• 供给超预期：若产能释放快于预期，可能导致煤价下行压力。
• 行业政策调控：政策变化可能影响行业供需格局。
• 安全监察升级：安全监管趋严可能增加企业成本。
• 在建项目进度不及预期：新产能释放受阻可能影响行业增长。
• 其他能源替代加快：新能源发展可能削弱火电需求，进而影响煤炭需求。

重点公司推荐

图表与数据

• 图表1：2024上半年，煤炭板块超额收益显著
• 图表2：秦港Q5500动力煤长协价格
• 图表3：动力煤及炼焦煤港口价格
• 图表4：分煤种煤炭价格
• 图表5：2024年秦皇岛动力煤价格波动率回归低位
• 图表6：2024年京唐港主焦煤价格
• 图表7：2024Q3煤炭板块营收同比-3%
• 图表8：2024Q3煤炭板块归母净利润同比-8%
• 图表9：2024Q3公募基金持仓申万一级板块市值
• 图表10：公募基金持仓煤炭板块市值变化
• 图表11：2024Q3公募基金持仓市值煤炭板块占比
• 图表12：2024Q3公募基金持仓市值动力煤板块占比
• 图表13：2024年前三季度GDP同比增长4.8%
• 图表14：2024年前三季度第二产业对GDP拉动改善
• 图表15：2024年前三季度化工煤占比提升0.9pct
• 图表16：2024Q1-Q3动力煤下游耗煤情况
• 图表17：2024年前10月火电发电量增长
• 图表18：2024年二三季度水电发电量增长
• 图表19：各类能源发电累计同比
• 图表20：风电、太阳能装机量保持较快增长
• 图表21：25省动力煤日耗上行
• 图表22：25省动力煤库存偏高
• 图表23：2025年火电发电量增速推演
• 图表24：2024年化工耗煤增量显著提升
• 图表25：现代煤化工项目统计
• 图表26：冶金及建材主要产品产量累计同比增速
• 图表27：2024年生铁产量同比下滑
• 图表28：房地产新开工面积同比下滑
• 图表29：地产竣工面积同比下降
• 图表30：基建用钢需求略有下滑
• 图表31：钢材出口量同比增长
• 图表32：焦煤下游库存处于低位
• 图表33：全球制造业PMI改善
• 图表34：未来五年新增煤炭产能预测
• 图表35：未来五年退出煤炭产能预测
• 图表36：2024年1-10月全国原煤产量
• 图表37：全国原煤产量增量来源结构
• 图表38：2024年新疆核增产能
• 图表39：2024-2025年新疆拟新投产矿井产能
• 图表40：申万煤炭开采板块成本变化
• 图表41：2024Q1-Q3煤企自产煤成本增长
• 图表42：准东煤炭外运成本测算
• 图表43：焦煤矿山精煤成本分布
• 图表44：2024年煤炭进口量来源
• 图表45：2024年动力煤进口增量
• 图表46：2024年焦煤进口增量
• 图表47：印尼煤炭出口情况
• 图表48：澳大利亚动力煤出口情况
• 图表49：蒙古煤炭出口情况
• 图表50：俄罗斯煤炭出口情况
• 图表51：2024年煤炭进口增量

总结

2024年煤炭行业经历了价格下行和业绩承压，但上半年仍取得阶段性超额收益。2025年，行业有望在政策支持下逐步回暖，需求端保持韧性，供给端产能释放逐步恢复，进口煤增长可能遇瓶颈。投资建议聚焦于“低波动+高分红”和“周期成长”两条主线，推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业和新集能源等公司。行业风险包括宏观经济波动、政策调控、安全监察升级及新能源替代等。