宏观投资策略报告：磨砺以须，待时而动-20230629-万联证券-22页_1mb

磨砺以须，待时而动 —— 2023年宏观投资策略总结

核心内容

2023年上半年，我国经济在经历一季度的快速修复后，进入二季度的阶段性承压状态，复苏进程不及预期。政策层面，央行通过降息释放流动性，财政政策持续发力，重点支持基建和新兴产业。房地产投资持续承压，政策放松预期增强，但实际效果仍需观察。出口进入回落通道，进口疲软，消费修复边际放缓，通胀维持低位，PPI有望缓步上行。海外经济仍处于紧缩周期末期，但不确定性依然存在。大类资产配置上，股票呈现结构性机会，债券维持宽松，商品迎来阶段性反弹，人民币汇率短期承压，中长期有望企稳。

主要观点

1. 经济阶段性承压

• 一季度经济复苏良好，但二季度增速放缓，整体修复不及预期。
• 居民消费修复斜率陡峭但持续性不足，企业资产负债表受损，去库存周期仍在延续。
• 房地产投资拖累经济，政策放松预期增强，但实际效果仍需观察。
• 制造业投资增速放缓，高技术产业持续领跑，但整体需求偏弱。
• 出口进入回落通道，进口增速疲软，经济驱动力不足。

2. 通胀延续低位，PPI有望缓步上行

• CPI维持低位，非食品项拖累明显，核心CPI持续疲软。
• 食品项受厄尔尼诺影响或出现阶段性波动。
• PPI受大宗商品价格下行影响持续下探，但下半年有望筑底反弹，但上行空间有限。

3. 货币与财政政策共同发力

• 货币政策保持“宽货币、宽信用”，后续有望出台更多结构性工具。
• 降息释放流动性，支持实体经济发展，但居民加杠杆动能不足。
• 财政政策持续托举基建，注重高质量发展，地方财政压力依然存在。

4. 海外政策紧缩周期步入尾声

• 美国通胀压力缓解，但结构性问题突出，年内仍有加息可能。
• 欧洲通胀依然高企，日本维持宽松政策，经济温和增长。
• 全球需求放缓，我国出口动能受限，但仍有支撑。

5. 大类资产配置展望

• 股票：结构性机会显著，TMT、中特估等板块表现较好，关注小盘成长与科技赛道。
• 债券：利率债震荡下行，短端和存单性价比凸显，信用债配置力量仍强。
• 商品：黄金关注美联储政策节点，工业品或迎来阶段性反弹。
• 汇率：人民币短期承压，中长期有望逐步回归。

关键信息

房地产

• 上半年房地产新开工、施工跌幅较大，竣工增速修复。
• 高能级城市销售支撑较强，三四线城市销售低迷。
• 地产政策持续放松，LPR调降，保交房政策发力。
• 地产投资预期仍为负增长，但下半年拖累作用边际减弱。

基建投资

• 上半年基建增速延续高位，电力投资拉动显著。
• 基建政策趋于常态化，未来财政支出仍将助力基建。
• 不含电力的基建增速放缓，政策和资金投放保持“细水长流”。

制造业

• 制造业投资承压，企业处于去库存周期。
• 高技术产业增速快于整体，政策支持带来一定利好。
• 海外需求回暖有望推动制造业需求回温，但需时间消化。

出口与进口

• 出口进入回落通道，受外需走弱和大宗商品价格回落影响。
• 出口结构调整，对东盟、俄罗斯等新兴市场支撑增强。
• 进口持续疲弱，反映内需不足，下半年或逐步回暖。

消费

• 消费修复速度放缓，居民信心和就业问题制约消费意愿。
• 新能源汽车、绿色家电等政策支持领域表现较好。
• 消费对内需支撑作用增强，但需政策进一步刺激。

通胀与价格

• CPI维持低位，食品项波动较小，非食品项拖累明显。
• PPI随大宗商品价格下行，但下半年有望触底回升。
• 原油价格低位运行，叠加高基数效应，通胀攀升压力较小。

货币政策

• 央行持续宽松，6月开启降息，释放流动性。
• 存款利率下调，引导资金向消费和投资转化。
• 三季度仍有降准空间，缓解银行流动性压力。

财政政策

• 财政政策注重精准发力，支持新基建和产业政策。
• 地方财政压力较大，中央财政仍有加杠杆空间。
• 地方政府化债持续，特别国债发行概率较低。

风险因素

• 居民消费意愿和信心疲弱，地产销售持续低迷。
• 后续政策推进和落地不及预期。
• 欧美发达经济体经济衰退幅度超出市场预期。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

沪深300指数

风险提示

• 投资决策需结合个人情况，不可仅依赖投资评级。
• 报告观点可能随市场变化调整，不构成投资建议。
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