20211215-安信证券-11月经济数据点评_内需普遍偏弱_经济仍面临下行压力_8页

2021年11月经济数据总结

核心内容概述

2021年11月经济数据反映出中国经济在多重压力下仍面临下行风险。尽管部分行业生产有所修复，但整体内需疲软，经济内生动能偏弱。政策层面虽有“稳增长”导向，但财政政策仍需保持精准与可持续性，难以有效对冲经济下行压力。

主要观点

1. 工业生产略有反弹，但增速偏低

• 11月全国规模以上工业增加值两年平均增速小幅上升至 5.4%，但仍处于较低水平。
• 采矿业生产增速回落至 4.1%，制造业和电力燃气水生产有所回升，分别达到 5.3% 和 8.2%。
• 限产政策缓和对生产有所修复，但整体增长动力不足。

2. 消费持续偏弱，餐饮消费显著拖累

• 社会消费品零售总额当月同比从 4.9% 下降至 3.9%，实际当月同比从 1.9% 下降至 0.5%。
• 餐饮消费两年平均增速从 1.4% 下降至 -1.7%，成为拖累整体消费的主要因素。
• 商品消费两年平均增速略有上升至 5.3%，但整体消费疲软仍持续。

3. 地产投资继续下行，部分指标小幅回升

• 地产投资两年平均增速从 3.3% 下降至 3.0%，连续7个月增速下行。
• 商品房销售面积两年平均增速从 -5.0% 升至 -1.8%，新开工面积增速从 -16.8% 升至 -9.3%。
• 土地购置面积增速从 -15.4% 升至 -14.1%，但整体仍为负数。
• 房企流动性问题尚未完全缓解，地产投资仍面临下行压力。

4. 制造业投资回升，但后续增长受限

• 制造业投资当月同比两年平均增速从 6.9% 升至 11.2%，累计同比两年平均增速从 4% 升至 4.8%。
• 外需对部分行业投资拉动明显，但海外经济动能不足，出口预计承压，制约制造业投资上行。
• 高耗能行业投资受政策限制，制造业投资反弹高度有限。

5. 基建投资再度回落，后续回升空间有限

• 基建投资当月同比两年平均增速从 1.1% 下降至 -0.9%，累计同比两年平均增速从 1.9% 下降至 1.6%。
• 中央经济工作会议强调“稳增长”，但财政政策仍需精准，基建投资回升幅度预计有限。
• 基建投资将在2022年一季度成为托底经济的重要手段，但难以扭转整体下行趋势。

关键信息汇总

风险提示

• 疫情发展超预期可能进一步拖累消费与生产。
• 房企流动性风险仍存，政策效果有待观察。
• 外需疲软与政策约束可能限制制造业与基建投资增长空间。

总体判断

11月经济数据表明，内需疲软仍是主要制约因素，生产修复有限，地产投资持续下行，制造业投资虽有回升但受外需和政策限制，难以持续增长。基建投资虽有望回升，但幅度有限，难以有效对冲经济下行压力。整体经济仍面临较大下行风险，需关注政策与外部环境变化。