20210817-安信证券-九洲药业-603456.SH-CDMO业务实现跨越式发展_2021H1业绩增长超预期_5页_1020kb

九洲药业2021年半年度报告总结

核心内容

九洲药业（603456.SH）于2021年8月16日发布2021年半年度报告，显示出公司业绩的显著增长，特别是在CDMO业务领域实现跨越式发展。

业绩增长

• 营业收入：2021年H1实现营收18.68亿元，同比增长85.34%。
• 归母净利润：2021年H1实现归母净利润2.75亿元，同比增长112.32%。
• 扣非后归母净利润：2021年H1实现扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长103.49%。

业务结构

• 专利药原料药及中间体（CDMO）：实现营收10.24亿元，同比增长134.77%，占总营收的55%。
• 特色原料药及中间体（API）：实现营收6.57亿元，同比增长33.04%。

投资建议

• 预计2021-2023年公司净利润分别为6.08亿元、8.09亿元、10.39亿元，年均增长率分别为59.8%、33.0%、28.5%。
• 给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为65.70元。

主要观点

CDMO业务强劲增长

CDMO业务成为公司业绩增长的主要驱动力，其营收占比已提升至55%。诺华重磅药品的订单推动了CDMO业务的快速发展，公司已具备手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等多个领先技术平台，并逐步拓展至多肽、寡核苷酸等新技术领域。

项目储备丰富

公司项目管线覆盖抗肿瘤、抗心衰、中枢神经、心脑血管、抗病毒等多个治疗领域，其中临床I/II期项目471个，临床III期项目41个，已上市项目18个，显示出良好的项目储备和“漏斗效应”潜力，有望推动CDMO业务持续增长。

API业务稳健发展

API业务同比增长33.04%，多个品种如卡马西平、酮洛芬、格列齐特、柳氮磺胺吡啶等市占率领先。公司正在推进原料药制剂一体化战略，已有12个仿制药制剂项目处于研发阶段，显示API业务未来发展的良好前景。

关键信息

财务预测

盈利能力

• 净利润率：从2019年的11.8%提升至2021年的16.7%，预计持续增长。
• ROE：从2019年的8.3%提升至2021年的18.3%，预计2023年将达25.6%。
• ROIC：从2019年的9.8%提升至2021年的17.7%，预计2023年将达27.3%。

运营效率

• 固定资产周转天数：从299天降至90天，显示运营效率显著提升。
• 流动资产周转天数：从315天降至252天，表明公司资产利用效率持续优化。
• 应收账款周转天数：从98天降至86天，显示公司回款能力增强。
• 存货周转天数：从122天增至128天，表明存货管理有所波动。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的38.8%降至2023年的36.4%，显示公司债务负担减轻。
• 流动比率：从1.69提升至2.02，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.00提升至1.04，显示公司具备较强的短期偿债能力。
• 利息保障倍数：从56.18提升至50.74，显示公司偿债能力稳步提升。

风险提示

• 订单增长不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 原料药订单价格下降：可能对利润产生负面影响。
• 生产安全事故风险：可能影响公司正常运营。
• 业务拓展不及预期：可能影响公司市场份额和盈利能力。

结论

九洲药业在2021年H1展现出强劲的业绩增长，尤其是CDMO业务的快速发展。公司构建了原料药制剂一体化战略，API业务也表现出稳健增长的潜力。预计未来三年公司净利润将稳步增长，给予“买入-A”的投资评级，但需关注订单增长、价格波动、生产安全和业务拓展等潜在风险。