2017-传媒行业专：阅文上市在即，网络文学板块机会可期_18页-1mb

网络文学行业及阅文集团分析总结

核心内容

阅文集团作为中国网络文学行业的绝对龙头，正准备在港股上市，其盈利模式已进入上升通道。该集团由腾讯文学和盛大文学合并成立，腾讯间接控制其65.38%的股份。阅文集团旗下拥有多个知名网络文学平台，包括QQ阅读、起点中文网、创世中文网等，覆盖了广泛的用户群体和内容资源。

主要观点

• 行业增长潜力大：中国网络文学市场近年来保持快速增长，复合年增长率达44.9%（2013-2016年），预计2016-2020年将继续以30.9%的增速增长。2016年市场规模为46亿元人民币，占中国文学市场总规模的11.4%，预计到2020年将增至22.7%。
• IP变现成为趋势：网络文学作品在影视、游戏、动漫等领域的改编已成主流，2016年数据显示，中国票房收入最高的50部电影中36%、电视剧中28%、网络剧中52%、网络游戏下载量中20%、动漫播放量中16%均来自网络文学作品。
• 阅文集团具备核心竞争力：公司拥有庞大的文学库和作者库，截至2016年底管理530万位作家和840万部文学作品，占市场72%。平台月活跃用户达1.75亿，其中自有平台及腾讯渠道贡献了主要收入，第三方渠道也在快速增长。
• 未来发展战略明确：阅文集团计划通过培育作家、提升内容质量、优化用户体验、拓宽发行渠道以及推动IP变现和海外拓展，进一步巩固行业领先地位。

关键信息

行业现状

• 市场规模与增速：2016年市场规模为46亿元，占文学市场11.4%；预计2020年将达22.7%。
• 用户规模：2016年底用户规模达3.33亿，其中手机用户为3.04亿，占手机网民的43.7%。
• 市场集中度：五大网络文学公司占据市场主导地位，阅文集团以72.0%的文学作品数和88.3%的作家数占据首位。
• 政策影响：多项政策出台加强版权保护和内容规范，短期内可能对行业造成一定冲击，但中长期有助于提升内容质量，推动优质IP的产生。

公司分析

• 收入构成：2016年总收入为25.68亿元，其中在线阅读收入占比77.1%，版权运营收入占比9.7%。
• 成本结构：内容成本占主营业务成本的64.4%，包括向作家支付的保底分成及版权摊销。
• 版权运营成果显著：2016年版权运营收入达2.47亿元，IP改编作品在各类娱乐产品中占据重要位置。
• 平台合作广泛：公司与腾讯多个平台（如手机QQ、QQ浏览器）及第三方（百度、搜狗、京东等）建立了合作关系，扩大了内容分发渠道。

投资建议

• 推荐公司：平治信息和思美传媒，分别预计2017/2018年EPS为3.10/5.69元和1.07/1.31元。
• 关注公司：中文在线（停牌中）和掌阅科技（已申报IPO）。
• 投资评级：阅文集团上市后有望带动板块关注度提升，给予“增持”评级。

风险提示

• 政策监管趋严：未来若监管持续收紧，可能对网络文学平台的业务模式形成冲击。
• 人才流失：优质编辑和头部作家的流失可能影响公司内容产出和平台运营。
• 内容成本上升：若作家要求更高分成或外部采购内容成本上升，将对公司盈利能力造成压力。

结构分析

行业分析

• 市场增长：网络文学市场增长迅速，尤其是IP改编和泛娱乐化趋势明显。
• 政策环境：版权保护和内容规范政策逐步加强，推动行业向高质量发展。
• 用户基础：拥有庞大的用户群体，手机用户占比高，移动阅读成为主流。

公司分析

• 平台生态：构建了多层次的文学生态系统，包括阅读平台、互动社区和版权改编。
• 收入来源：在线阅读为主，版权运营、纸质图书、网络游戏等为辅。
• 内容成本：内容成本占比较高，需通过优化成本结构和提升内容价值来控制支出。

未来战略

• 作家培育：通过系统化吸引和推广作家，增强平台内容竞争力。
• 内容优化：提升内容质量，优化用户体验，拓宽发行渠道。
• IP变现：推动IP在影视、游戏、动漫等领域的改编和商业化。
• 海外拓展：计划向国际读者提供中文内容的英文译本，拓展海外市场。

投资建议

• 关注板块机会：阅文集团上市后可能带动网络文学板块关注度提升，带来投资机会。
• 重点推荐：平治信息（业绩预增显著）和思美传媒（收购掌维科技，形成协同效应）。
• 风险提示：需关注政策、人才及内容成本等风险因素。

总结

阅文集团作为网络文学行业的龙头企业，其上市将带来行业关注度的提升。公司凭借庞大的内容库、广泛的平台合作和强劲的IP变现能力，在行业竞争中占据明显优势。未来通过培育作家、提升内容质量和拓展海外市场，有望进一步扩大市场份额。投资者可关注平治信息和思美传媒，同时注意政策、人才流失及内容成本上升等潜在风险。