20170709-中泰证券-传媒行业专题研究报告_阅文上市在即_网络文学板块机会可期_17页_1mb

传媒行业总结：阅文集团上市在即，网络文学板块机会可期

核心内容

阅文集团即将从腾讯拆分在港股上市，作为网络文学行业的龙头企业，其盈利模式逐步向上升通道迈进，带动行业关注度提升，为相关公司带来板块性机会。

主要观点

• 阅文集团是当前中国网络文学市场的绝对龙头，拥有庞大的文学库和作者资源，涵盖多种内容形式和题材。
• 阅文集团的收入主要来源于在线阅读、版权运营、纸质图书及其他变现业务，其中在线阅读贡献最大。
• 阅文集团通过与腾讯及其他第三方平台合作，实现内容的广泛传播和分发。
• 政策监管趋严、人才流失及内容成本上升是主要风险因素。

关键信息

行业概况

• 中国网络文学市场发展迅速，2013-2016年复合年增长率达44.9%，预计2016-2020年复合年增长率将达30.9%。
• 2016年市场规模为46亿元，占中国文学市场总规模的11.4%，预计到2020年将占22.7%。
• 用户规模持续增长，2016年底用户达3.33亿，其中手机用户为3.04亿，占手机网民的43.7%。

阅文集团概况

• 阅文集团成立于2015年3月16日，由腾讯文学和盛大文学合并成立，腾讯间接控制65.38%的股份。
• 截至2016年底，管理530万位作家，840万部文学作品，占市场72%。
• 月活跃用户数达1.75亿，其中自有平台及腾讯渠道合作贡献显著。

业务模式

• 在线阅读：公司通过免费提供前几章，其余部分按每千字5分收费，并提供包月套餐。2016年在线阅读收入占总收入的77.1%。
• 版权运营：IP授权变现收入在2016年达到2.47亿元，占总收入的9.7%。公司IP作品在影视、游戏、动漫等领域的改编广泛。
• 纸质图书：2016年收入占比为8.76%，其余业务占4.4%。

收益表现

• 2016年总营收25.68亿元，同比增长59.1%；净利润由2015年亏损3.542亿元转为盈利3040万元。
• 2016年内容成本占主营业务成本的64.4%，推广及广告费用增长显著。

未来发展战略

• 培育作家：建立良好合作关系，吸引和推广优质作家，提升内容质量。
• 提升内容：优化用户体验，拓展发行渠道，增强平台竞争力。
• IP变现：通过多产业合作，提升IP在影视、游戏、动漫等领域的变现能力。
• 海外探索：推出中文作品的英文译本，拓展国际市场。

投资建议

• 推荐关注平治信息和思美传媒（收购掌维科技），预计2017/2018年EPS分别为3.10/5.69元和1.07/1.31元。
• 建议关注中文在线（停牌中）和掌阅科技（已申报IPO）。

风险提示

• 政策监管趋严：未来若政策持续收紧，可能对网络文学平台业务模式造成冲击。
• 人才流失风险：优质编辑和头部作家的流失可能影响公司内容质量和市场竞争力。
• 内容成本风险：内容成本及版权摊销占主营业务成本的64.4%，未来成本上升可能影响盈利空间。

评级信息

• 股票评级：增持（维持）
• 投资建议：推荐平治信息、思美传媒，关注中文在线、掌阅科技。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司当前股权结构
• 图表3：中国网络文学产业链
• 图表4：中国网络文学市场规模、增速及预测
• 图表5：2012-2016网络文学用户规模及使用率
• 图表6：2012-2016手机网络文学用户规模及使用率
• 图表7：五大网络文学企业综合得分
• 图表8：网络文学企业市场排名
• 图表9：移动应用/网站排名及市场份额
• 图表10：网络文学相关法律法规
• 图表11：中国娱乐行业市场规模及预测
• 图表12：阅文集团网文生态系统
• 图表13：阅文集团旗下品牌
• 图表14：阅文旗下主要产品介绍
• 图表15：中国十大最高搜索网络文学作品
• 图表16：公司总营业收入及利润
• 图表17：公司分业务收入
• 图表18：公司调整后净利润
• 图表19：公司主营成本情况