20170709-中泰证券-传媒行业专题研究报告：阅文上市在即，网络文学板块机会可期_18页_1mb

网络文学行业分析与投资建议总结

核心内容

• 阅文集团作为中国网络文学行业龙头，由腾讯文学和盛大文学合并成立，目前管理530万位作家，840万部文学作品，占市场72%。
• 阅文集团计划分拆在港股上市，将带动整个网络文学板块关注度提升。
• 网络文学市场持续快速增长，2013-2016年复合年增长率达44.9%，预计2016-2020年为30.9%。
• 网络文学IP改编进入热潮，IP变现成为重要收入来源。
• 政策监管趋严，版权保护加强，推动行业向高质量发展。

主要观点

• 阅文集团拥有庞大的文学库和作者库，是其核心竞争力，内容资源丰富，为IP变现和多渠道分发提供基础。
• 通过自有平台和与腾讯、百度、搜狗、京东等第三方合作，阅文集团实现了多渠道内容分发，提升市场占有率。
• 在线阅读业务是主要收入来源，2016年收入达19.7亿元，占总营收的77.1%。
• IP变现收入增长显著，2016年达2.47亿元，占营收的9.7%。
• 阅文集团积极拓展海外市场，计划推出英文译本，扩大国际影响力。

关键信息

行业概况

• 中国网络文学市场规模在2016年为46亿元，占中国文学市场总规模的11.4%，预计2020年将增长至22.7%。
• 2016年用户规模达3.33亿，其中手机用户3.04亿，占手机网民的43.7%。
• 网络文学市场呈现寡头垄断格局，阅文集团占据主导地位。

股权结构

• 腾讯间接控制阅文集团65.38%的股份，成为控股股东。
• 其他主要股东包括凯雷集团、TB Partners、Grand Profits Worldwide Limited等。

财务表现

• 2016年总收入为25.68亿元，同比增长59.1%。
• 净利润从2015年亏损3.542亿元增长为盈利3040万元，调整后净利润由亏损9400万元增长为盈利8110万元。
• 在线阅读收入占比高，2016年达77.1%，其中自有平台及自营渠道贡献67.3%。

投资建议

• 推荐：平治信息、思美传媒（收购掌维科技）。
• 关注：中文在线（停牌中）、掌阅科技（已申报IPO）。
• 预期：平治信息2017/2018年EPS分别为3.10/5.69元；思美传媒2017/2018年EPS分别为1.07/1.31元。
• 投资评级：增持（维持）。

风险提示

• 政策监管趋严风险：未来政策收紧可能对行业业务模式形成冲击。
• 人才流失风险：优质编辑和头部作家流失将影响公司内容生产与运营。
• 内容成本大幅提升风险：作家分成要求提高或外部采购成本上升，可能影响公司盈利能力。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司当前股权结构
• 图表3：中国网络文学产业链
• 图表4：中国网络文学市场规模、增速及预测
• 图表5：2012-2016网络文学用户规模及使用率
• 图表6：2012-2016手机网络文学用户规模及使用率
• 图表7：五大网络文学企业综合得分
• 图表8：网络文学企业市场排名
• 图表9：移动应用/网站排名及市场份额
• 图表10：网络文学相关法律法规
• 图表11：中国娱乐行业市场规模及预测
• 图表12：阅文集团网文生态系统
• 图表13：阅文集团旗下品牌
• 图表14：阅文旗下主要产品介绍
• 图表15：中国十大最高搜索网络文学作品
• 图表16：公司总营业收入及利润
• 图表17：公司分业务收入
• 图表18：公司调整后净利润
• 图表19：公司主营成本情况