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阅文上市在即，网络文学板块机会可期

核心内容

阅文集团即将从腾讯拆分在港股上市，其盈利模式逐步向上升通道迈进。作为中国网络文学行业的绝对龙头，阅文集团拥有庞大的文学库和作者资源，形成了多层次的内容生态系统。其平台管理530万位作家和840万部文学作品，占据市场72%的份额，是国内最大的IP源头。集团旗下的QQ阅读、起点中文网等品牌在市场中具有显著影响力。

主要观点

• 行业增长强劲：中国网络文学市场复合年增长率达44.9%，预计2016-2020年将保持30.9%的增速。市场规模持续扩大，内容资源呈现寡头垄断格局。
• IP变现成为重要收入来源：2016年IP变现收入达2.47亿元，占总营收的9.7%。大量影视、游戏、动漫等娱乐产品改编自阅文平台作品，成为行业增长的重要驱动力。
• 阅文集团具备显著竞争优势：通过自有平台和腾讯渠道合作，阅文实现了强大的内容分发能力，同时建立了活跃的互动社区，增强了用户粘性。
• 内容成本高但具备控制能力：公司内容成本占主营业务成本的55.9%（2016年），但凭借行业领先地位和内容变现能力，有能力维持收入与成本的合理比例。
• 未来发展战略清晰：公司计划通过培育作家、提升内容质量、优化用户体验、拓宽发行渠道，以及加强IP变现和拓展海外市场，进一步巩固行业龙头地位。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2015年3月16日，由腾讯文学和盛大文学合并成立。
• 主要平台：QQ阅读、起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院、红袖添香等。
• 股权结构：腾讯间接控制65.38%股份，其余股份由凯雷集团、TB Partners、吴文辉、商学松等持有。
• 2016年财务表现：
  • 总营收：25.68亿元，同比增长59.1%
  • 毛利：11亿元，同比增长81.7%
  • 净利润：从亏损3.542亿元转为盈利3040万元
  • 调整后净利润：从亏损9400万元转为盈利8110万元

行业发展趋势

• 政策加强版权保护与内容规范：打击盗版、提升内容质量、加强社会影响力评估，推动行业向精品化发展。
• IP改编热潮：2016年，中国票房/收视率/播放量/下载量前50的娱乐产品中，分别有36%、28%、52%、20%来自阅文平台作品。
• 用户规模庞大：截至2016年底，中国网络文学用户达3.33亿，其中手机用户为3.04亿，占手机网民的43.7%。
• 内容成本高但具备增长潜力：2016年内容成本占主营业务成本的55.9%，随着内容库的扩大，未来成本或将上升，但公司具备控制成本与收入比例的能力。

投资建议

• 推荐公司：平治信息、思美传媒（因收购掌维科技，推进移动阅读）
• 平治信息：
  • 2017年EPS预计为3.10元，2018年为5.69元
  • 自有阅读平台增长迅速，上半年业绩预增105-133%
• 思美传媒：
  • 2017年EPS预计为1.07元，2018年为1.31元
  • 收购掌维科技后，推动移动阅读及新媒体营销发展

风险提示

• 政策监管趋严风险：未来政策可能对内容导向和平台运营模式产生影响。
• 人才流失风险：优质编辑和头部作家的流失可能影响平台内容质量和运营效率。
• 内容成本大幅提升风险：若签约作家要求更高分成或外部采购成本上升，可能影响公司盈利能力。

附录：图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司当前股权结构
• 图表3：中国网络文学产业链
• 图表4：中国网络文学市场规模、增速及预测
• 图表5：2012-2016网络文学用户规模及使用率
• 图表6：2012-2016手机网络文学用户规模及使用率
• 图表7：五大网络文学企业综合得分
• 图表8：网络文学企业市场排名
• 图表9：移动应用/网站排名及市场份额
• 图表10：网络文学相关法律法规
• 图表11：中国娱乐行业市场规模及预测
• 图表12：阅文集团网文生态系统
• 图表13：阅文集团旗下品牌
• 图表14：阅文旗下主要产品介绍
• 图表15：中国十大最高搜索网络文学作品
• 图表16：公司总营业收入及利润
• 图表17：公司分业务收入
• 图表18：公司调整后净利润
• 图表19：公司主营成本情况