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报告摘要

天平向成长倾斜 ——02/15 市场点评总结

核心内容

东吴策略在2022年春节前后提出两个重要观点：信贷开门红和风格转向成长。这两个判断分别通过开年4万亿信贷数据和近期成长股的反弹得到了验证。报告重申了对“天平向成长倾斜”这一风格切换趋势的坚定看好，并建议投资者关注数字经济、新能源、医药、军工等领域的反弹机会。

主要观点

1. 稳增长进入兑现期

估值修复为主：近期稳增长板块的上涨更多是基于估值修复，而非基本面的实质性改善。
信贷开门红验证：开年信贷数据达到4万亿，表明稳增长政策已开始显现效果。
交易过热回调：地产链和基建板块已处于交易过热后的回调区间，稳增长政策的边际效应减弱。
利好数据已兑现：随着稳增长相关数据的逐步释放，市场对政策的期待已部分满足，估值修复接近尾声。

2. 成长股具备估值优势

估值显著回落：成长股经历近20%的调整，多数估值已处于历史低位。
- 医药PE-TTM为38倍（29%分位）；
- 军工PE为65倍（26%分位）；
- 电子PE为39倍（13%分位）；
- 通信PE为32倍（0%分位）。
部分板块仍偏高：电力设备、传媒、计算机等板块估值仍处中高位，但较去年底的90%分位已明显回撤。
成长风格回归：随着稳增长预期的兑现，市场风格有望从价值转向成长。

3. 美联储政策预期缓解估值压力

加息预期已极端：市场预期2022年联储将加息7次，且3月一次性加息50个BP，属于极端鹰派。
鸽派预期存在：若3月仅加息25个BP，将释放偏鸽信号，缓解全球股市的估值压力。
政策预期差：市场对美联储政策的预期存在分歧，这为成长股提供了估值修复的机会。

4. 数字经济政策持续加码

政策暖风频吹：自2021年底以来，国家层面不断释放对数字经济的积极信号。
政策落地：包括《求是》杂志发表习总书记关于数字经济的讲话、国务院发布“十四五”数字经济发展规划、发改委出台平台经济规范意见等。
上升为国家战略：数字经济已成为国家战略方向，有望成为我国参与全球竞争的新抓手。

关键信息

风格切换逻辑：市场风格切换并非基于共识，而是在疑虑中做出的坚定选择。
投资建议：建议关注数字经济、新能源、医药、军工等成长性较强的行业，把握风格切换带来的反弹机会。
风险提示：
- 全球疫情蔓延风险；
- 疫苗有效性问题；
- 宏观经济增长不及预期；
- 通胀短期大幅飙升，导致货币政策快速收紧。

总结

东吴策略认为，随着稳增长政策的逐步兑现，市场风格正在从价值向成长倾斜。成长股估值已显著回落，具备较好的性价比，而美联储政策预期的缓解也为成长股提供了支撑。同时，国家对数字经济的政策支持力度不断加大，数字经济将成为未来重要的投资方向。投资者应抓住这一趋势，关注相关行业和个股的反弹机会。

证券分析师：姚佩、邢妍妹、陈李
研究助理：马浩然
联系方式：yaopei@dwzq.com.cn、xingys@dwzq.com.cn、yjs_chenli@dwzq.com.cn
发布日期：2022年02月15日
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