20220301-安信证券-健之佳-605266.SH-拟并购唐人医药实现河北_辽宁地区的快速扩张_公司门店有望进入收获期_5页_388kb

健之佳 (605266.SH) 拟并购唐人医药总结

核心内容

健之佳（605266.SH）于2022年2月28日发布公告，拟通过支付现金方式收购唐人医药80%-100%股权，以实现公司在河北和辽宁地区的快速扩张。此次并购将使健之佳的门店数量显著增加，特别是在唐山和秦皇岛地区，唐人医药是当地营业规模第一的品牌连锁药房。

主要观点

• 扩张策略：公司通过并购唐人医药，迅速拓展环渤海地区的市场份额，利用其品牌效应和现有门店网络，提升市场占有率和区域影响力。
• 门店增长：健之佳门店数量从2017年的1305家增长至2021年第三季度的2687家，显示出公司在零售药店行业的扩张能力。
• 盈利能力：新开门店预计在2-3年内实现盈利，符合行业平均水平。次新门店占比从2019年的18.32%提升至2021年第三季度的23.22%，预示公司整体门店进入新一轮收获期。
• 投资建议：公司首次被覆盖，给予买入-A的投资评级，预计2021-2023年分别实现净利润2.88亿元、3.47亿元、4.25亿元，年均增长率约为14.5%-22.6%。
• 估值数据：2022年2月28日股价为70.35元，6个月目标价为89.82元。市盈率从29.1倍降至11.5倍，市净率从8.3倍降至1.9倍，显示估值逐步下降。
• 财务预测：预计公司未来三年的主营收入和净利润将持续增长，其中2023年净利润预计达到4.25亿元，同比增长22.6%。

关键信息

门店分布与扩张

• 唐人医药在河北及辽宁地区拥有约660家直营门店。
• 唐山和秦皇岛是唐人医药的主要市场，且为当地第一品牌连锁药房。
• 公司持续扩张门店，2021年第三季度门店数量达到2687家。

盈利能力分析

• 新开门店预计2-3年实现盈利。
• 次新门店占比提升，有助于公司整体盈利能力的增强。
• 2021年净利润预计为287.7亿元，同比增长14.5%。
• 2022年净利润预计为346.7亿元，同比增长20.5%。
• 2023年净利润预计为425.1亿元，同比增长22.6%。

财务指标

• 营收增长：预计2021-2023年营业收入分别增长至5,135.3亿元、6,257.6亿元、7,675.6亿元。
• 毛利率：维持在35.0%左右。
• ROE：预计从2019年的28.4%下降至2023年的16.7%。
• 资产负债率：从2019年的71.0%上升至2023年的58.4%。
• 流动比率：从2019年的1.03上升至2023年的1.08。
• 速动比率：从2019年的0.58下降至2023年的0.66。

风险提示

• 门店扩张不及预期。
• 新开门店盈利不及预期。
• 处方外流进展不及预期。
• 药品降价幅度大于预期。

投资评级

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：B，较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

本报告由安信证券股份有限公司分析师马帅和冯俊曦撰写，基于合法合规的信息来源和专业审慎的研究方法，分析观点独立公正，分析结论有合理依据。

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