20180805-天风证券-启明星辰-002439.SZ-非经对利润贡献较大_运营指标有所改善_3页_1mb

启明星辰（002439）2018年中报总结

核心内容

启明星辰于2018年8月3日发布2018年中报，报告显示公司上半年业绩基本符合预期，实现收入7.4亿元，同比增长7.36%；归母净利润2330万元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-6824万元，同比下降188.63%。公司预计2018年前三季度盈利6900万至7900万元，同比增长25.14%至43.28%。

主要观点

• 半年业绩基本符合预期：公司中报数据与一季报预告相符，Q2实现营业收入4.48亿元，同比增长11.74%，高于一季度的2.04%增速，显示出公司经营情况在二季度明显改善。
• 产品结构优化：公司各产品线表现不一，其中网关产品受军工订单延迟影响出现下滑，数据安全与平台产品增长27.72%，系统集成产品因政企大订单带动增长153.39%。
• 毛利率回升：尽管集成订单增加导致综合毛利率略有下降，但Q2综合毛利率已从Q1的56.97%回升至67.05%，恢复至正常水平。
• 非经常性损益显著提升：公司实现8723万元投资收益，主要来自于参股公司恒安嘉新筹备独立IPO带来的会计调整，以及部分理财产品收益。扣非后Q2归母净利润同比增长1.75%，较Q1的-324%有明显改善。
• 城市安全运营业务拓展：公司在全国范围内部署智慧城市安全运营中心，已实现成都、济南、郑州（三门峡）三地的安全运营中心投入运营，为电子政务、关键信息基础设施、能源和金融企业提供安全服务。未来将在更多城市推进该业务。
• 投资建议：分析师看好公司城市安全运营业务加速拓展，结合行业需求回暖和新业务的兴起，预计公司2018/2019年净利润分别为5.87亿和7.63亿，对应PE分别为25.77倍和19.83倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：军工订单低于预期、安全运营业务推进不及预期是主要风险。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

基本数据

毛利率与净利率

• 毛利率：从2016年的66.81%逐步下降，2018E预计为63.88%。
• 净利率：从2016年的13.76%逐步上升，2018E预计为20.56%。

偿债能力

• 资产负债率：2016年为30.59%，2017年为25.69%，2018E为30.19%。
• 净负债率：2016年为10.28%，2017年为14.90%，2018E为12.29%。

营运能力

• 应收账款周转率：从2016年的2.33逐步下降至2018E的2.21。
• 存货周转率：从2016年的10.93逐步上升至2018E的13.38。
• 总资产周转率：从2016年的0.63逐步上升至2018E的0.57。

估值比率

业务拓展

• 城市安全运营中心：公司自去年底开始在全国部署智慧城市安全运营中心，报告期内实现销售收入5000万元。
• 运营城市：成都、济南、郑州（三门峡）已投入运营，后续将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等地推进建设。
• 服务内容：提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。

结论

启明星辰在2018年上半年表现出一定的复苏迹象，尤其是Q2业绩增长显著，非经常性损益对净利润贡献较大。公司城市安全运营中心的建设初见成效，后续有望加速拓展。分析师对公司的未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，但需关注军工订单及安全运营业务推进的风险。