20211101-建信期货-国债月报_11月继续区间震荡操作思路_15页_1mb

宏观金融团队研究报告总结

团队信息

• 研究员：
  • 黄雯昕：021-60635739，huangwx@ccbfutures.com，期货从业资格号：F3051589
  • 何卓乔：020-38909340/18665641296，hezq@ccbutures.com，期货从业资格号：F3008762
  • 董彬：021-60635731，dongb@ccbfutures.com，期货从业资格号：F3054198

11月操作思路

• 市场逻辑：基本面下行压力不减，但外需支撑下失速风险不大，因此货币环境有望保持宽松，但缺乏进一步宽松的触发因素。
• 操作建议：以震荡市操作思路为主，短期可把握避险情绪升温推动债市情绪修复的机会，但在99.75以上应逢高止盈。

近期研究报告

• 2021年第29期：能源品紧俏推动PPI再创历史新高，9月通胀数据解读。
• 2021年第30期：双限调控对工业生产的冲击进一步体现，9月经济活动数据点评。

10月行情回顾

国债期货

• T2112：月收盘价99.185，月跌幅0.71%，月日均成交量61,745，持仓量146,116。
• TF2112：月收盘价100.630，月跌幅0.46%，月日均成交量23,599，持仓量73,084。
• TS2112：月收盘价100.630，月跌幅0.16%，月日均成交量11,875，持仓量24,891。
• 整体走势：10月国债期货呈现震荡格局，受降准预期落空、外需走强及通胀预期升温影响，但月末资金面平稳，债市情绪有所修复。

现券市场

• 国债及国开债收益率：长端明显上行，十年国债收益率报2.9692%，较上月末上行10.12bp；十年国开债收益率报3.2954%，上行10.67bp。
• 美债收益率：受美国经济弱于预期和海外商品资产下跌影响，收益率冲高后回落，10月29日十年美债收益率报1.5500%，上行3bp；五年和两年美债收益率分别上行20bp和20bp。
• 收益率曲线：整体进一步陡峭，显示内需疲弱与外需支撑并存。

基本面及市场分析

基本面分析

• 国内基本面：内弱外强，外需支撑下失速风险不大，但内需仍疲弱。
• 出口情况：9月出口同比增长28.1%，主要受美国景气回升及手机出口大幅走高推动。
• 内需表现：消费小幅改善，但汽车消费持续走弱；投资受基建拖累，房地产虽有韧性但存在流动性风险。
• 工业生产：高耗能行业生产明显放缓，但出口相关制造业保持韧性。
• PMI数据：制造业PMI持续回落至49.2%，显示生产端承压，中小企业经营预期走弱。

资金面分析

• MLF操作：10月央行等量续作MLF，月末逆回购投放加码，资金面保持平稳。
• 资金利率：Shibor隔夜和7天品种利率多数回落，DR001和DR007利率多数上行。
• 11月展望：MLF到期规模较大，预计央行将进行等额续作；地方债发行接近尾声，资金面或出现波动。

下月行情展望

市场逻辑梳理

• 基本面：下行压力不减，但外需支撑下失速风险不大。
• 货币环境：有望保持宽松，但缺乏进一步宽松的触发因素。
• 债市利空因素：
  • 楼市销售好转，需关注政策边际变化。
  • 保供稳价效果明显，可能推动利润转移，但需观察工业品价格回落是否持续。
  • 地方债发行接近尾声，11月需发行新增债券约6500亿元，资金面或波动。

套利策略建议

• 期现策略：
  • IRR策略存在反套机会，部分活跃券IRR跌至负数区间。
  • 建议做多十债基差，当前基差水平不高，存在继续上行空间。
• 跨期策略：
  • 关注空当季多远季套利，T主力部分活跃券IRR下跌，可能吸引空头参与当季合约。
• 跨品种策略：
  • 建议继续保持做陡策略，期限价差未回归高位，后市长债或延续调整。

跨期与跨品种价差

建信期货研投中心

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  • 总部：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼，电话：021-60635548
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  • 其他分公司及营业部联系方式详见文档。

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