有色金属行业深度报告-黄金定价与预期理论-2023H2金价走势展望-开源证券_31页_3mb

有色金属行业深度报告总结

1. 黄金定价逻辑
黄金价格主要由货币属性和金融属性驱动，商品属性影响逐渐减弱。

• 商品属性：需求以珠宝金饰为主，投资需求（尤其是黄金ETF）对金价影响更显著。2023年一季度，全球珠宝需求占43.3%，投资需求23.3%，央行购金需求19.4%。黄金交易量远超实物需求，导致价格波动更多反映市场预期。
• 货币属性：黄金作为主权货币的信用背书，长期来看，货币信用扩张推动金价中枢上移。自2008年金融危机后，美元信用扩张与金价上涨同步。未来去美元化进程中，黄金价格将跟随全球主权货币信用规模变化。
• 金融属性：实际利率与美元指数与金价呈负相关关系。实际利率上升（如美联储加息）增加持有黄金的机会成本，抑制需求；美元指数上涨则通过计价效应和替代逻辑压制金价。

2. 短期金价影响因素
短期金价波动由市场预期主导，核心逻辑包括：

• 货币政策预期：美联储加息预期导致金价下跌，宽松预期推动金价上涨。欧洲央行加息或维持高利率将加剧美元走弱，间接支撑金价。
• 经济周期预期：经济衰退预期增强时，金价通常上行。美国PMI指数下降、长短期利差倒挂等指标暗示经济衰退风险，但2023年二季度GDP增长可能延缓这一趋势。
• 通胀预期：通胀预期快速上升刺激金价，缓慢上升则抑制上涨。当前美国核心CPI仍处于高位，短期内通胀回落有限。
• 避险需求：地缘政治风险或突发事件会推高金价，但多数风险事件影响短暂，难以持续。
• 投机需求：通过期货市场多空头寸变化形成动量效应，表现为“锦上添花”或“釜底抽薪”。

3. 2023年金价走势预测

• 2023Q3：受美联储加息预期强化及美国经济衰退预期走弱影响，金价可能承压回调。
• 2023Q4：若加息预期转向退出，叠加全球经济衰退确认，金价或重启上涨。
• 核心假设：美国核心通胀延续下行、欧洲持续加息、原油价格不会快速推高通胀预期、美国经济衰退概率较大。

4. 受益标的
重点推荐自产金产量丰富且产能扩张的公司，包括：紫金矿业、山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业。

5. 风险提示

• 美国经济实现软着陆，可能削弱金价上涨逻辑；
• 避险情绪无序释放（如地缘冲突升级）或推高金价；
• 原油价格大幅上涨可能加剧通胀预期，压制金价。

6. 结论
金价在2023年第二季度至2024年第一季度将围绕美联储政策和经济衰退预期波动，短期承压后有望转向上涨。建议关注黄金开采及产能扩张企业，同时需警惕多重风险因素对市场的冲击。