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东吴证券晨会纪要总结

宏观分析

货币政策三维框架

东吴证券宏观固收团队分析指出，当前货币政策的变化主要由“人行困境循环”驱动。该循环贯穿2016年3月以来的货币政策四个阶段，分别体现为价格型调控、期限结构调整、数量目标维护和价格区间目标的强化。

• 人行目标：货币政策目标受结构性因素制约，价格型框架难以长期维持，需关注目标的转变。
• 传导机制：逆回购对短端利率传导能力较强，MLF则更多用于数量投放，中期利率仍依赖短端利率及其预期。
• 波动特征：利率波动主要由央行主导，未来需关注影响人行意愿的结构化因素，如经济预算软约束和金融监管穿透性。

货币政策演进方向

根据最新货币政策执行报告，人行未来改革可能包括：

1. 加强MLF的中期利率指引能力，若中期利率机制生效，国债10年期收益率下限将受MLF操作利率（3.2%）硬约束。
2. 强调宏观审慎，以协调传统数量目标与价格型框架，提升金融实体对利率的弹性。

风险提示：基本面出现重大逆转、外汇占款重新大幅流入。

行业分析

汽车电子系列

• 核心观点：汽车电动化已成为国家战略，推动新能源汽车快速成长，带动汽车电子含量显著提升。
• 行业趋势：
  • 新能源汽车市场增速快，全球及中国均处于领先地位。
  • 电池技术突破，续航能力提升至300公里以上，消费者接受度提高。
  • 电动化将显著提升汽车电子用量，尤其是功率半导体、MCU、PCB等关键部件。
• 投资建议：类比苹果产业链，关注特斯拉产业链相关标的，如扬杰科技、长盈精密、安洁科技、大族激光、德赛电池、横店东磁、法拉电子、江海股份等。
• 风险提示：新能源汽车发展不及预期、行业政策方向发生变化。

通信行业：物联网发展路径

• 核心观点：物联网的发展核心在于“人”的需求，其本质是“物”与“人”的结合。
• 细分领域：
  • 家居：智能家居。
  • 个人装备：可穿戴设备。
  • 工业：工业4.0、智能制造。
  • 军事：军事信息化。
  • 交通：车联网。
  • 社会安全：智能安防、智慧城市。
• 5G角色：5G是物联网的一个子集，提供更广泛的连接和更高的带宽支持。
• 投资逻辑：
  1. 基础设施需求：终端侧需一人多终端、管道侧需广覆盖与低成本带宽、云侧需强计算能力和AI算法。
  2. 智能产品需求：看好能激发购买欲的智能产品。
  3. 细分市场领先者：关注具备技术优势和市场地位的领先企业。
• 风险提示：无明确提及，但需关注技术发展和市场接受度。

推荐个股及其他点评

健盛集团（603558）

• 事件：收购俏尔婷婷100%股权获证监会核准批复。
• 投资要点：
  1. 收购完成后，公司有望成为贴身衣物顶尖制造商。
  2. 实控人增持，彰显对公司未来发展的信心。
  3. 半年报表现强劲，越南产能释放将带动业绩增长。
• 盈利预测：17-19年归母净利润分别为1.35/1.99/2.33亿元，PE分别为46/31/27倍；考虑俏尔婷婷并表后，17-19年归母净利润分别为2.00/2.79/3.28亿元，PE为35/25/21倍。
• 评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：大客户订单增长不及预期、俏尔婷婷传统业务增速不及预期。

龙蟒佰利（002601）

• 事件：全资子公司拟取得RGM项目控制权，迈出海外钛矿并购重要一步。
• 投资要点：
  1. RGM项目提供15亿吨矿物资源，可长期保障氯化法项目原料供应。
  2. 半年报指引靓丽，全年业绩增长可期。
  3. 公司在规模和技术上具备长远发展潜力，氯化法技术进展顺利。
• 盈利预测：17-19年净利润分别为27.23/29.19/32.26亿元，EPS分别为1.34/1.44/1.59元，PE为14X/13X/12X。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：钛白粉价格高位回落、项目进展不及预期。

隆鑫通用（603766）

• 事件：发布2017年半年报，收入与利润均实现显著增长。
• 投资要点：
  1. 2017年H1收入47.4亿元，同比增长22.16%。
  2. 各项业务表现优于行业平均水平，尤其出口和非道路用发动机业务增长突出。
  3. 无人机植保业务取得突破性进展，未来市场空间广阔。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.48/0.54/0.60元，PE分别为16/14/13X。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：无人机市场推广不及预期、通航市场推广不及预期。

启明星辰（002439）

• 事件：发布2017年半年报，营收增长但净利润亏损。
• 投资要点：
  1. 收入增长20.57%，订单增长46%，业绩有望超额完成。
  2. 增值税退税进度放缓，对净利润产生负面影响。
  3. 毛利率略有波动，但财务数据整体改善。
  4. 行业增速维持，商业模式有所变化，公司有望在云安全领域取得突破。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.51/0.70/0.95元，PE分别为37/27/20倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：网络安全行业进展低于预期、子公司业绩承诺低于预期。

五粮液（000858）

• 事件：消费税税基提高，但公司预计可轻松消化影响。
• 投资要点：
  1. 消费税提高幅度低于预期，通过提价可有效对冲。
  2. 2Q发货加速，基本面有望超预期。
  3. 外部受益于茅台有价无量，内部受益于品牌、渠道、产品和内部挖潜四重改善。
• 盈利预测：17-19年EPS分别为2.19/2.65/3.07元，对应18年PE仅20X。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：高端白酒需求回落、高端产能不足、系列酒增长乏力。

风险提示与免责声明

• 风险提示：各个股均存在相应风险，如市场波动、政策变化、行业竞争等。
• 免责声明：
  • 本报告仅供东吴证券客户使用。
  • 信息来源可靠，但不保证准确性和完整性。
  • 投资建议基于分析师观点，不构成投资决策依据。
  • 东吴证券及其关联机构可能持有相关公司证券并提供服务。

投资评级标准

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-5%与-15%之间。
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上。
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间。
  • 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。