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汇成股份公司点评：Q3业绩稳健增长，战略布局DRAM封测

投资摘要

• 股票代码： 688403
• 投资评级： 买入（维持）
• 主要观点： 公司前三季度业绩增长，受益于订单增加及产品结构优化；第三季度单季业绩环比下滑，但未来在DRAM封测领域的布局将支撑增长。

一、业绩分析

1. 2025年前三季度

• 营收： 12.95亿元，同比增长21.05%。
• 净利润： 归母净利润1.24亿元，同比增长23.21%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长19.04%。
• 驱动因素： 原因在于晶圆接单量增长和产品毛利率提升。

2. 第三季度单季情况

• 营收： 4.29亿元，同比增长8.26%，环比下降12.70%。
• 净利润： 归母净利润0.28亿元，同比下降31.48%，环比下滑49.14%。
• 原因分析：
  • 员工持股计划股份支付增加；
  • 可转债利息费用上升；
  • 研发投入加大；
  • 下游消费电子景气度波动，毛利率略有下降。

二、重点战略投资

1. 投资鑫丰科技：

   • 直接投资及通过产业基金间接持有，持股比例27.5445%。
   • 合作背景： 鑫丰科技拥有先进的PoP封装技术，是长鑫存储等主流厂商的LPDDR封装合作伙伴。
   • 产能规划： 2027年前目标达6万片/月，聚焦长鑫存储客户扩张的市场机遇。

2. 业务拓展计划：

   • 发展定制化DRAM解决方案；
   • 推进3D DRAM先进封装技术，提升技术竞争力。

三、业绩预测与估值

• 2025-2027年预测：
  • 营收：17.77亿 → 21.21亿 → 25.04亿（增长趋势稳健）
  • 归母净利润：1.88亿 → 2.70亿 → 3.41亿
  • PE估值：69.23x → 48.22x → 38.22x
• 财务指标：
  • 毛利率持续提升，从21.8%（2024A）至25.3%（2027E）。
  • ROE提升空间大，从5.0%至9.5%。

四、风险提示

• 下游需求波动、客户集中度高；
• 行业竞争加剧、新业务拓展进度推迟；
• 利率、汇率等外部因素不确定。

分析师：陈耀波、李元晨