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知乎（02390.HK）公司报告总结

核心内容

知乎发布2022年第一季度财报，财报显示公司营业收入同比增长55.4%，环比下降27.1%，净亏损6.14亿元，去年同期为亏损3.25亿元，经调整后净亏损3.67亿元。公司持续推进“获得感”战略，以提升用户体验，推动会员业务增长。

主要观点

1. 会员业务持续增长

• 收入：2022年Q1会员业务收入为2.22亿元，同比增长75.1%，环比增长6.2%。
• 付费用户：付费用户数量达到约690万，付费率6.79%，环比提升0.89个百分点。
• ARPU：会员业务ARPU达到34.22元，显示用户付费意愿增强。

2. 广告及商业化解决方案业务受疫情影响

• 广告业务：收入同比增长1.7%，环比下降42.5%，显示疫情对广告主投放预算产生影响。
• 商业化解决方案：收入同比增长87.7%，环比下降38.3%，显示该业务仍有较大增长潜力。
• 预期修复：随着5月上海疫情好转，预计三季度业务将有所恢复。

3. 职业教育业务增长显著

• 收入：2022年Q1职业教育收入为3950万元，较2021年同期增长3560万元。
• 战略协同：公司于2021年收购了职业教育机构趴趴教育55%的股权，职业教育业务与公司社区的知识氛围有较强的战略协同性。

4. 降本增效进展

• 成本费用改善：公司计划通过打通业务壁垒、提升运营效率和缩减人员来改善成本费用端。
• 费用率：2022年Q1总费用为9.84亿元，同比增长59.5%，环比增长15.0%。销售费用率、管理费用率均有所上升，但研发费用率略有下降。

5. 财务预测

• 收入：预计2022-2024年营业收入分别为41.51亿元、60.09亿元、81.34亿元。
• 净利润：预计2022-2024年净利润分别为-17.88亿元、-6.97亿元、1.94亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价为40.78港元。

关键信息

• 用户数据：2022年Q1月活为1.02亿，同比增长19.5%，环比下降1.6%。
• 毛利：2022年Q1毛利为3.36亿元，同比增长23.1%，环比下降30.1%。毛利率为45.1%，同比下降11.9个百分点。
• 费用结构：销售费用、管理费用及研发费用分别增长46.1%、91.5%和56.6%。
• 经营亏损：2022年Q1经营亏损为6.48亿元，去年同期为亏损3.42亿元。
• 财务指标：
  • 每股收益：2022年E为-5.48元，2024年E为0.59元。
  • 市盈率：2022年E为-3.67，2024年E为33.86。
  • 市净率：2022年E为1.33，2024年E为1.48。
  • 净资产收益率（ROE）：2022年E为-36.2%，2024年E为4.4%。
  • 资产负债率：预计2024年将升至59.5%。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响整体市场环境及广告主预算。
• 行业监管加强：可能对公司的运营模式及收入来源产生影响。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅预期超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，港股市场以摩根士丹利中国指数为基准。

研究团队简介

• 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，具有4年证券研究从业经历。
• 章驰：东北证券传媒行业研究助理，2021年加入东北证券。

股票数据

• 收盘价（港元）：23.25
• 12个月股价区间（港元）：19.58~27.45
• 总市值（百万港元）：7,678.91
• 日均成交量（百万股）：0

财务摘要（百万元）

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为41.51亿元、60.09亿元、81.34亿元。
• 净利润：预计2022-2024年分别为-17.88亿元、-6.97亿元、1.94亿元。
• 每股收益：预计2022年为-5.48元，2024年为0.59元。

结论

知乎在2022年Q1实现了营业收入的快速增长，主要得益于会员业务的持续增长。尽管广告业务受疫情影响有所下滑，但商业化解决方案业务表现强劲。公司正积极进行降本增效，提升运营效率。总体来看，公司具备良好的增长潜力，预计未来三年收入将保持稳定增长，净利润有望在2024年实现扭亏为盈，因此给予“买入”评级。