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知乎-W (2390.HK) IPO 点评总结

公司概览

知乎是中国领先的在线内容社区，根据灼识咨询数据，以近三年平均移动端月活跃用户和收入计，位列中国前五大综合在线内容社区之一。截至2021年Q4，知乎平均月活跃用户（MAU）达9960万人，累计内容创作者达5500万人。公司主要收入来源包括广告、付费会员和内容商业化解决方案，2019至2021年收入分别为6.7亿元、13.5亿元和29.6亿元人民币，分别同比增长37.7%、108.6%和617.2%。尽管收入增长显著，但营销、管理和研发费用并未随规模扩大而下降，导致2019至2021年净亏损分别为10.0亿元、5.2亿元和13.0亿元人民币。

行业状况及前景

中国在线内容社区市场规模持续扩大，2016年为639亿元人民币，2020年增至4103亿元人民币，预计2026年将达到1.7万亿元人民币，2020年至2026年的复合年增长率（CAGR）为26.8%，高于整体在线内容市场的增速。行业前景良好，为知乎提供了广阔的发展空间。

优势与机遇

• 行业领先地位：知乎是中国在线问答社区行业的领军者，具备显著的网络效应。
• 用户基础庞大：拥有高参与度的用户群体，内容生态持续丰富。
• 多元化收入模式：付费会员、广告及内容商业化解决方案等多渠道收入增长迅速。

弱项与风险

• 费用率高：2019至2021年合计费用率分别为204.4%、100.6%和99.5%，盈利能力受限。
• 用户流失风险：新业务生态可能引发原有用户流失。
• 政策风险：面临互联网平台反垄断及个人信息保护等政策监管的不确定性。

投资建议

知乎此次IPO为二次上市，所发售股份为销售股份，不涉及公司融资。根据ADS最近收盘价计算，港股市值约为113亿港元，而按招股定价上限51.8港元计算，总市值预计为164亿港元，较美股市值溢价超过40%。PS（TTM）估值约为4.5倍。尽管公司处于高增长赛道，但考虑到ADR参照估值可能限制港股股价的短期上升空间，且存在中签率过高的风险，我们不建议投资者融资认购。给予IPO专用评级“4.5”。

IPO关键数据

评级标准

联系信息

• 分析师：汪阳（TMT行业分析师）
• 联系方式：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
  • 邮箱：alexwang@eif.com.hk

免责声明

本报告仅供参考，不构成任何投资建议或邀请。报告所载数据和观点基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性。投资涉及风险，过往表现不代表未来收益。投资者应根据自身情况作出独立判断，并咨询专业意见。

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• 分析员及其有联系者未担任上市公司的董事或高级职员。
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