20220606-安信证券-付费会员环比提振_降本增效成效斐然_7页

报告摘要

爱奇艺在2022年第一季度实现了扭亏为盈，主要得益于降本增效措施的有效实施。尽管整体收入同比下滑8.7%，但内容成本同比大幅下降18.5%，占收入比下降7.3个百分点至60.5%，推动毛利率同比提升7.3个百分点至18.0%。调整后经营利润达到3.3亿元，调整后净利润为1.6亿元，远超市场预期。

收入表现：
- 2022年Q1总收入为72.8亿元，略超市场预期。
- 收入构成中，会员服务收入占比最高，达61.4%；在线广告收入占比18.4%，同比下降30.2%；内容分发收入占比8.6%，同比下降19.6%；其他收入占比11.6%，同比下降12.4%。
会员服务：
- 会员收入同比增长3.7%至44.7亿元，日均会员数达1.01亿，环比增长4.5%。
- 会员价格上调，ARM（ARPU）同比上涨7.8%至14.7元，内容质量提升对会员增长起到积极作用。
- 进入Q2，优质剧集如《亲爱的小孩》《祝卿好》《暗夜行者》等上线，预计将进一步推动会员收入增长。
在线广告：
- 在线广告收入同比下降30.2%至13.4亿元，主要受到宏观经济压力和疫情对综艺制作的影响。
- 极速版用户DAU达500万，与主站用户重叠度低（仅4%），具备独立的用户群体和消费习惯，未来或更依赖广告变现。
财务表现：
- 调整后净利润为1.6亿元，同比增长显著，预计2022/2023年调整后净利润分别为2亿元和13亿元。
- 非通用会计准则（Non-GAAP）净利润为167万元，2023年预计达13.1亿元，2024年预计达22.8亿元。
投资建议：
- 维持“增持-A”评级，12个月目标价为6美元，基于1x2022E市销率。
- 公司盈利能力逐年改善，自制内容战略和行业监管带来的成本优化效应正在显现，内容运营效率有望进一步提升。

财务数据概览：
- 2022年Q1收入：72.8亿元（同比-8.7%）
- 内容成本：44亿元（同比-18.5%）
- 毛利：13.13亿元（同比+52.9%）
- 毛利率：18.0%（同比+7.3pcts）
- 调整后经营利润：3.3亿元（同比扭亏为盈）
- 调整后净利润：1.6亿元（远超市场预期）
盈利与估值：
- 2022E调整后净利润率为0.6%，2023E预计达4.2%，2024E预计达7.1%。
- 2022E调整后市盈率126.9倍，2023E预计16.4倍，2024E预计9.5倍。
- 2022E市净率22.4倍，2023E预计18.3倍，2024E预计12.9倍。
现金流与资产负债：
- 2022年Q1经营活动现金流为3.992亿元，投资活动现金流为-897万元，融资活动现金流为1.459亿元。
- 现金及现金等价物期末余额为7.629亿元，预计2024E将达14.141亿元。
- 资产总额预计2024E达50.201亿元，负债总额预计达38.032亿元，股东权益预计达12.169亿元。