20220303-西南证券-降本增效成效初现_海外业务发展势头强劲_5页_1mb
报告摘要
爱奇艺2021年Q4财报及投资分析总结
核心内容
爱奇艺于2021年Q4发布财报，显示出公司在降本增效和海外业务拓展方面的积极进展。尽管面临一定的挑战，公司仍实现了收入增长和成本控制的初步成效，为未来的盈利能力提升奠定了基础。
财务表现
全年财务数据
- 总营收：305.5亿元，同比增长3%
- 总营业成本：275亿元，同比下降1%
- 内容成本：207亿元，同比下降1%
- 归母净亏损：62亿元，同比收窄11.4%
- non-GAAP运营亏损：30亿元，运营亏损率由15%收窄至10%
单季财务数据（2021Q4）
- 营业收入：74亿元，与2020年同期基本持平
- 总营业成本：65亿元，同比下降4%
- 内容成本：49亿元，同比下降5%，环比下降7.5%
- non-GAAP运营亏损：5.2亿元，同比下降45%，环比下降52%
- 运营亏损率：由13%降至7%
会员业务发展
- 会员收入：全年167亿元，同比增长1%
- 2021Q4会员收入：41亿元，同比增长7%
- ARM（单会员月均收入）：2021Q4上升至14.16元，同比和环比均上升
- 会员数量：日均订阅会员总数为9700万，略有下滑
- 会员提价：2021Q4公司宣布会员提价9%-20%，助力ARM提升，对冲会员数量下降的影响
- 未来展望：2022年新作储备丰富，会员收入有望保持稳定增长
内容与运营优化
- 内容成本控制：通过精细化内容制作、采购和运营，内容成本下降
- 优质内容表现：
- 《风起洛阳》上线，猫眼评分8.5
- 《谁是凶手》成为迷雾剧场会员收入最多的一部
- 《人世间》上线，内容热度峰值突破10000，豆瓣评分8.1
- 内容储备：后续内容储备将夯实用户基础，提升用户黏性
海外业务拓展
- 海外用户增长：2021年平均DAU为2020年的3倍
- 地区增长：
- 泰国：年增长率约700%
- 东南亚、美国、韩国、澳大利亚等：增长率均超100%
- 海外平台收入：2021Q4环比提升超40%，全年同比增长逾80%
- 爱奇艺极速版：DAU峰值超过500万，与爱奇艺APP用户重合率低，未来或向低线城市渗透
盈利预测与投资建议
- 2022-2024年营收预测：303.71/311.91/321.58亿元，年复合增速2%
- PS估值：0.85倍、0.82倍、0.80倍
- non-GAAP运营亏损率：预计从10%逐步降至7%
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望进入内容质量上行、成本下行的新阶段
关键假设
- 内容成本下降：公司降本增效，毛利率预计从10%提升至20%
- 会员收入稳增：ARM提升，预计2022-2024年会员收入增速分别为3%、2%、2%
- 广告业务承压：受外部环境影响，2022年广告收入预计下降15%，后续有望复苏
- 内容分发业务稳定增长：预计2022-2024年收入年增速为5%
风险提示
- 影视行业政策变动风险
- 内容制作效果不及预期
- 市场竞争加剧
- 其他业务发展不及预期
财务预测与估值（单位：百万元）
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 30554.36 | 30371.03 | 31191.05 | 32157.97 |
| 增长率 | 2.85% | -0.60% | 2.70% | 3.10% |
| 归属母公司净利润 | -6189.92 | -3222.93 | -2131.90 | -971.73 |
| 增长率 | 12.14% | 47.93% | 33.85% | 54.42% |
| EPS(元) | -1.12 | -0.58 | -0.39 | -0.18 |
| PS | 0.84 | 0.85 | 0.82 | 0.80 |
| PB | 4.90 | 3.63 | 2.56 | 1.82 |
分业务收入及毛利率预测
| 单位 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 30554 | 30371 | 31191 | 32158 |
| YOY | 3% | -0.6% | 2.7% | 3.1% |
| 营业成本 | 27513.0 | 26123.4 | 26206.2 | 26379.2 |
| 毛利率 | 10.0% | 14.0% | 17.0% | 20.0% |
| 会员服务收入 | 16700 | 17201 | 17545 | 17896 |
| YOY | 1.0% | 3.0% | 2.0% | 2.0% |
| 在线广告收入 | 7100 | 6035 | 6156 | 6402 |
| YOY | 4.0% | -15.0% | 2.0% | 4.0% |
| 内容分发收入 | 2900 | 3045 | 3197 | 3357 |
| YOY | 7.0% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 其他收入 | 3900 | 4095 | 4300 | 4515 |
| YOY | 5.0% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
主要财务比率预测
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| P/E | -4.11 | -7.89 | -11.92 | -26.16 |
| P/S | 0.84 | 0.85 | 0.82 | 0.80 |
| P/B | 4.90 | 3.63 | 2.56 | 1.82 |
| EBITDA增长率 | 14.54% | 81.03% | 113.14% | 907.70% |
| NOPLAT增长率 | -5022.08 | -2429.68 | -1403.60 | -321.58 |
| ROE | -119.3% | -46.0% | -21.5% | -7.0% |
| ROA | -14.6% | -7.8% | -5.1% | -2.1% |
| ROIC | -26.9% | -11.5% | -5.8% | -1.4% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于恒生指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于恒生指数-5%以下
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