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社融回升非坦途，信用修复看银行

核心内容

2022年4月社融数据表现低于市场预期，显示信贷需求疲软与信用修复进程缓慢。社融存量同比增长10.2%，增速较3月下降0.4个百分点；社融增量为9102亿元，同比少增9468亿元。其中人民币贷款同比少增9224亿元，非标压降压力有所缓解，但票据融资增量占比高达80%，表明企业贷款存在“冲量”行为。

主要观点

信贷需求下滑原因

1. 疫情冲击：散点式疫情导致居民消费疲弱，居民短贷和中长贷均出现负增长。
2. 房地产低迷：房地产销售数据不佳，住房按揭贷款同比少增4022亿元。
3. 企业融资困难：企业贷款同比少增1768亿元，短贷负增，中长贷微增，显示企业有效需求不足。

政策支持与市场预期

1. 政策加码：政府持续推出“价降”“扩面”等政策，包括降准、引导融资成本下降、专项债提前发力等。
2. 利率调整：存款利率市场化机制下，银行负债成本下降，为贷款利率下调创造空间。
3. 结构性支持：重点支持科技创新、普惠养老、煤炭清洁高效利用等领域，优化信贷结构。
4. 信用修复预期：若疫情改善，6月信贷或出现冲量式修复，当前社融增速可能是阶段性低点。

关键信息

信用修复路径

• 居民端：消费贷与经营贷需求低迷，需政策提振信心。
• 企业端：票据融资占比高，反映企业融资需求受限，但部分区域疫情控制后有望恢复。
• 政策端：降准、再贷款、利率下调等政策组合拳持续发力，推动信贷稳总量、调结构。

投资建议

1. 关注重点区域城农商行：如南京、成都、江苏、杭州、常熟等地的优质城农商行，有望充分受益于宽信用进程。
2. 关注头部股份行：如招商银行、平安银行、兴业银行等，基本面稳健，前期受房地产风险压制，中长期配置价值凸显。
3. 关注邮储银行：具有显著的负债优势，存贷比提升空间大，成长性突出。

风险提示

• 稳增长政策不及预期：若政策效果未达预期，可能影响信贷修复进程。
• 疫情反复：疫情若持续反复，将拖累经济增速，进而影响信贷需求。

行业评级

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

行业走势

分析师信息

• 雏雅梅：S0800518080002
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