20220513-国盛证券-宏观点评_房贷_再负_社融_腰斩_有望_降息__3页_511kb

宏观点评总结

核心内容

2022年4月，中国新增人民币贷款和社融数据均大幅低于预期，反映出经济内需不足和疫情冲击的双重影响。尽管央行指出疫情对实体经济的影响是主因，但分析认为，内需疲软仍是核心问题。M2和M1同比增速有所回升，但M2-M1剪刀差扩大，显示居民存款意愿增强，而企业融资需求依然低迷。

主要观点

• 信贷和社融数据大幅下滑：4月新增人民币贷款6454亿元，同比少增8246亿元，远低于预期的1.45万亿元；新增社融9102亿元，同比减少近一半，也低于预期的2.03万亿元。
• 内需不足是主要拖累：居民短贷和房贷连续多月同比少增，显示消费和房地产市场疲软；企业中长期贷款再度少增，票据融资冲量，反映实体融资需求不足。
• 政策宽松仍有望继续：尽管短期降OMO/MLF利率可能性较低，但LPR下调预期增强，最快可能在5月20日落地。
• 社融增速有望企稳回升：随着疫情缓解和专项债加速发行，预计5月、6月社融增速将稳中趋升。
• M1和M2回升：M1同比5.1%，M2同比10.5%，回升主要受降准和央行利润上缴影响，但M2-M1剪刀差扩大，反映地产销售疲软。

关键信息

1. 信贷数据表现

• 新增信贷大幅下降：4月新增信贷6454亿元，同比少增8246亿元，低于近三年均值。
• 居民贷款持续减少：居民贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元，其中消费贷和房贷均转负，按揭贷款创有数据以来新低。
• 企业贷款结构恶化：企业中长期贷款同比少增3953亿元，短期贷款减少1948亿元，票据融资冲量明显。

2. 社融数据表现

• 新增社融“腰斩”：4月新增社融9102亿元，同比减少近一半，远低于预期。
• 社融存量增速回落：社融存量增速降至10.2%，较前值下降0.4个百分点。
• 政府债发行放缓：政府债券融资同比多增173亿元，但整体发行节奏放缓。
• 企业债融资减少：扣除城投债后，实体企业净融资为负，显示融资意愿不足。

3. M1和M2数据表现

• M1同比5.1%：较上月上升0.4个百分点，可能与降准和基建投资加快有关。
• M2同比10.5%：较上月上升0.8个百分点，主要受央行利润上缴影响。
• M2-M1剪刀差扩大：反映居民存款意愿增强，而企业融资需求疲软。

4. 后续展望

• 政策发力预期增强：货币政策将更注重结构性宽松，降LPR仍可能。
• 稳增长政策加快落地：包括优化疫情防控、松绑地产、扩基建、增量政策工具（如特别国债）等。
• 社融增速有望回升：5月、6月专项债可能加速发行，叠加疫情缓解，融资需求有望反弹。

风险提示

• 疫情持续发酵
• 政策力度不及预期
• 外部环境变化超预期

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图表说明

• 图表1：4月新增贷款大幅低预期
• 图表2：4月底国股银票转贴利率再度大幅下行
• 图表3：4月存量社融增速再度下行至10.2%
• 图表4：4月新增社融低于预期，信贷是主要拖累
• 图表5：M1、M2增速均抬升
• 图表6：4月30城商品房销售同比回落53.8%，未见好转

免责声明

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分析师信息

• 分析师：熊园
• 执业证书编号：S0680518050004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：穆仁文
• 执业证书编号：S0680121120001
• 邮箱：murenwen@gszq.com