20220504-国盛证券-传媒行业专题研究_2021板块走出低谷_2022Q1疫情带来短期盈利扰动_24页_1mb

传媒行业2021-2022Q1业绩及板块分析总结

核心内容概览

2021年传媒行业整体业绩走出低谷，全年营收达5324.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润达362.18亿元，同比增长92.13%。2022Q1受局部疫情爆发影响，传媒板块营收增长0.98%至1208.05亿元，但归母净利润同比下滑23.05%至84.31亿元。整体来看，2021年行业毛利率和净利率均有所改善，但2022Q1受疫情影响短期承压。

主要观点与关键信息

1. 游戏板块

• 2021年表现：营收增长6.4%至685.5亿元，海外收入增长19.7%至225.1亿元，占营收比达32.8%。尽管整体费用率上行，利润承压，但部分公司如三七互娱、完美世界、吉比特等表现亮眼。
• 2022Q1表现：营收增长4.5%至178亿元，归母净利润增长15.4%至37.5亿元，业绩增速恢复。
• 行业动态：4月游戏版号重启发放，行业回暖可期。多款重磅新游上线测试，如《奥比岛》《奥特曼：集结》《暗黑破坏神不朽》，预计对行业流水有积极影响。

2. 互联网板块

• 2021年表现：营收增长34.0%至1021亿元，但归母净利润同比下滑79.7%至22.0亿元。主要受个别公司商誉减值影响。
• 2022Q1表现：营收增长25.1%至260.2亿元，归母净利润同比下滑90.2%至0.7亿元，行业经营业绩分化。
• 行业趋势：长视频用户增长趋缓，但ARPPU值提升成为增长核心驱动；短视频广告+电商变现加速，快手等公司表现突出。

3. 广告营销板块

• 2021年表现：行业扭亏为盈，营收增长3.47%至1292.57亿元，归母净利润增长1637.7%至69.57亿元，较2019年增长197.37%。
• 2022Q1表现：营收同比下降19.3%至248.47亿元，归母净利润同比下降41.04%至12.81亿元。疫情对广告市场投放造成影响。
• 未来展望：随着疫情消散和市场复苏，广告营销板块有望迎来盈利修复。

4. 影视板块

• 2021年表现：收入增长13.04%至191.6亿元，归母净利润亏损32.8亿元，亏损同比缩窄73.7%。行业仍处于恢复阶段。
• 2022Q1表现：收入下滑6.57%至44.2亿元，归母净利润亏损1.4亿元，与上年同期盈利3.9亿元相比大幅下滑。
• 行业趋势：行业“降本增效”成为重点，商誉持续出清，行业现金流好转。影视机构持续出清，份额向龙头集中。

5. 院线板块

• 2021年表现：营收增长102.59%至238.1亿元，恢复至2019年的72.67%；归母净利润亏损1.5亿元，亏损幅度大幅收窄。
• 2022Q1表现：营收下降18.84%至58.3亿元，归母净利润下降82.27%至1.6亿元，疫情对线下观影需求造成冲击。
• 行业趋势：万达电影市占率提升至14.5%，疫情或加速行业整合，头部公司竞争环境改善。

6. 出版阅读板块

• 2021年表现：营收增长5.79%至1412.21亿元，归母净利润增长38.72%至165.9亿元，教材教辅板块表现突出。
• 2022Q1表现：营收增长9.47%至315.94亿元，环比下降34.46%；归母净利润下降10.76%至28.26亿元，疫情对物流和终端需求产生不利影响。
• 行业趋势：期待行业秩序规范，推动图书价格立法，后续盈利修复能力较强。

板块推荐与投资建议

推荐标的

• 游戏：【三七互娱、完美世界、吉比特】以及Pico主线标的【宝通科技、凯撒文化、紫天科技】。
• 视频：【芒果超媒】。
• 元宇宙：关注NFT、VRAR、虚拟人等方向，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。
• 港股：推荐【快手】，关注疫情恢复进展；【泡泡玛特】作为潮玩盲盒龙头值得关注。

风险提示

1. 行业政策监管变化可能影响公司产品发布节奏和收入。
2. 产品表现不及预期可能对业务收入产生负面影响。
3. 竞争格局恶化可能增加公司成本率压力，影响利润。

估值与市场表现

• 传媒行业整体PE为18x，处于历史底部区域，TMT行业中估值水平低于计算机和电子。
• 影视板块PE较高，其他文化娱乐及互联网媒体板块估值也较高。
• 游戏板块PE较低，处于估值底部，具备一定投资价值。

行业趋势总结

• 疫情对传媒行业造成阶段性影响，但2021年整体业绩已逐步恢复。
• 出海成为游戏行业增长新引擎，版号重启为行业带来积极信号。
• 互联网流量增长趋缓，商业化变现加速，短视频平台表现亮眼。
• 广告营销板块在2021年实现盈利，但2022Q1受疫情影响短期承压。
• 影视行业持续“降本增效”，商誉出清加速，行业集中度提升。
• 院线行业面临线下观影需求下降，但头部公司市占率提升，竞争环境有望改善。
• 出版阅读板块短期受疫情影响，但教材教辅表现稳健，期待行业规范带来盈利修复。

结论

传媒行业在2021年逐步走出疫情低谷，整体营收与利润均有显著改善。2022Q1因疫情反复短期承压，但随着疫情缓解和行业政策明确，板块盈利有望逐步修复。各细分板块表现分化，游戏与出版阅读板块具备较强增长潜力，值得重点关注。