转债_大时代_系列专题之十四_转债择券策略系列_基于量_价_投资指标体系的行业选择_8页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告是国信证券发布的“转债‘大时代’系列专题”之一，聚焦于转债市场的择券策略构建，特别关注行业选择方法。报告提出了一种基于工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速的综合指标体系，用于评估行业景气度，并通过Z分模型对指标进行标准化处理，以实现对14个I类行业的排序与配置。

主要观点

• 转债市场扩容：随着转债市场的扩大，传统的个券研究方式已无法满足投资需求，需构建系统化的择券体系。
• 行业选择方法：从行业、正股、转债三个维度进行评分，采用综合指标评估行业景气度，该指标结合工业增加值增速、PPI增速和固定资产投资增速。
• 行业分类调整：由于国家统计局行业分类与申万行业分类存在差异，报告采用2012年投入产出表计算内部权重，实现分类对应。
• 行业轮动策略有效性：基于上述筛选标准的行业轮动策略在2013年9月至2018年6月期间表现优于行业等权组合和沪深300指数，显示出其有效性。
• 策略局限性：该方法存在不完备性、不全面性、数据误差和滞后性等问题，尚有12个申万一级行业未纳入分析。

关键信息

行业分类与权重

• I类行业：包括16个申万一级行业，但因国家统计局仅公布41个行业数据，实际可分析的行业缩减为14个。
• II类行业：未纳入分析的12个申万一级行业，如农林牧渔、家用电器、交通运输等。
• 权重计算：基于2012年投入产出表，计算各申万一级行业对应的国民经济行业内部权重。

行业筛选指标与方法

• 指标选择：工业增加值增速（反映“量”）、PPI增速（反映“价”）、固定资产投资增速（反映“未来产能”）。
• Z分模型：对三个指标进行标准化处理，计算各行业的综合评分，用于排序与配置。
• 评分公式：
  $$
  Z _ {i, t} = Z _ {i, t} ^ {I P} + Z _ {i, t} ^ {P P I} + Z _ {i, t} ^ {I N V E S T}
  $$
• 配置策略：综合评分前五的行业等权配置，构建行业轮动策略。

策略回溯结果

• 样本区间：2013年9月10日（2013年8月数据公布日）至2018年6月27日。
• 换仓规则：在数据公布日进行换仓，使用当日收盘价；若为非交易日，则顺延至下一交易日，使用当日开盘价。
• 策略基准：行业等权组合（16个申万一级行业）与沪深300指数。
• 回溯表现：行业轮动策略在回溯期间表现优于行业等权组合和沪深300指数，具有超额收益。

策略局限性

• 不完备性：仅能对16个申万一级行业进行排序，其余12个行业无法比较。
• 不全面性：仅使用三个指标（工业增加值增速、PPI增速、固定资产投资增速）评估行业。
• 数据误差：权重基于2012年投入产出表估算，可能存在误差。
• 滞后性：所用数据为上月数据，策略存在一定的滞后性。

报告结构

• 图表目录：
  • 图1：国信转债择券体系构建
  • 图2：行业轮动策略、行业等权组合、沪深300指数净值走势（2013.9-2018.6）
• 表格目录：
  • 表1：国民经济行业分类方法与申万一级行业对应关系
  • 表2：未纳入分析的12个申万一级行业
  • 表3：2017-2018年期间14个行业的综合评分结果

报告信息

• 发布日期：2018年07月04日
• 分析师：
  • 董德志：电话021-60933158，E-mail: dongdz@quosen.com.cn，证书编码：S0980513100001
  • 柯聪伟：电话021-60933152，E-mail: kecw@guosen.com.cn，证书编码：S0980516080004
• 联系人：金佳琦，电话021-60933159，E-mail: jinjiaqi@guosen.com.cn

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